魏尚进、胡一帆：全球资产配置要注重管理下行风险

发布时间：2022-08-26

2022年8月25日，瑞银财富管理亚太区投资总监胡一帆走进“复旦金融公开课”，以“全球经济与市场展望及资产配置”为题，与学术访问教授、美国哥伦比亚大学终身讲席教授魏尚进展开深度对话。

2022年全球经济市场动荡不安。课程伊始，胡一帆博士首先重点分析了全球经济市场走向。她指出，今年上半年，由于对高通胀、高利率的担忧，对全球陷入通缩的紧张，叠加地缘政治冲突，全球经济面临巨大下行压力。从股票市场数据来看，全球出现股灾，平均下滑20%以上，然而能源价格持续飙升，能源股上涨50%左右。与此同时，全球经济市场也呈现分化特征。发达国家诸如美国和一些欧洲国家，高通胀引发中央银行激进加息，降低通胀市场预期，“矫枉过正”，从而引发经济大萧条的风险。对于中国，经济发展在全球不确定性中较为确定，整体呈现上行态势，通胀不是主要问题，而是如何通过政策支持，刺激经济增长。对于下半年市场的预测，胡一帆博士认为，在中国之外的主要资本市场上，不确定性显著增加，今后发展存在四种可能的情况——软着陆、景气低迷、滞胀和再通胀。软着陆（soft landing）的情形是美国经济通胀有所下降，经济增长有所下行，整体较为温和，概率为40%；景气低迷（slump）则往往是衰退的前兆，经济增长下滑较为严峻，概率为40%；滞胀（stagflation）是最差的情形，经济通胀持续高涨，经济严重下行，市场大幅下跌，概率为10%；再通胀（reflation）则是经济重启后的通胀，市场恢复正常，概率为10%。

随后，针对下半年全球资产配置，胡一帆教授建议，在目前经济市场形势不明朗的情况下，要做全球分散化的资产配合分布，不要单边下注；要注重管理下行风险，保持投资的平稳状态。在资产配置中需要考虑一定比例的现金或者是期限比较短的债券，流动性比较高的一些资产；此外，可以考虑布局一定的对冲基金，在市场低迷的情形下，对冲基金可以利用市场的波动性买进与卖出来提高收益。如果要做一些权益性的风险回报并存的投资，可以考虑一些防御性、高质量的资产配置，例如股息率比较高的一些股票，以及与医疗相关的，医疗服务、医疗健康服务、医疗器械中的一些资产值得关注。如果考虑比较长期的资产配置，当前如粮食安全、能源安全、网络安全等是较为热门的长期投资的方向。针对中国的市场投资，胡一帆教授指出，中国的宏观经济往往与股市的反弹不是一一对应的。短期内，部分可选消费行业获益，同时今年新能源等相关行业涨幅最好。中长期来看，得益于中国稳健的经济增长与政策支持，较为看好中国的高科技行业发展。

在对话环节中，魏尚进教授进一步指出，美国的货币政策对世界资本市场的影响要远远大于其他所有国家的央行的政策，而由于其宏观经济基本面造成不断升息，导致整个世界资本市场的资金收紧，资金从别的国家尤其是发展中国家回撤。因此，在全球资产配置的时候，需要着重考虑美国经济基本面的不确定性。另外，魏尚进教授延伸解读美国对中国关税和通胀关系。他认为，单从经济利益考量，如果美国将对中国的关税恢复到特朗普上任前，即从21%降为3%左右，其影响可能远远大于对相关商品的价格一次性降价作用。一是降低关税可能连带造成相关竞品的商品价格普遍降低；二是从中国进口的商品中40%是美国的工厂、企业等进口的零部件中间商品，行业生产成本、商品和服务价格也会随之下降。但由于能源价格的飙升，美国通胀目前处于相对缓和阶段，且出于政治考量，中短期内降低关税的可能性较低，中国高度外向型地区和相关行业的增长仍受到美国的关税政策较大影响。