国际金融报采访钱军教授：科创板打新应改变新股稳赚不赔的预期

发布时间：2019-07-01     

伴随第一股发行价出炉，科创板上市交易箭在弦上。

复旦大学泛海国际金融学院执行院长、金融学教授钱军近日在接受媒体采访时表示，科创板将信披制度置于关键位置，具有重要的考量。提高科创板信披门槛，实行详实、全面的动态披露是好事情。市场对科创板制度及相关方应具有包容性，秉持合理预期。第一批企业家数至少应在28家以上，并注意行业及规模分布的均匀性。

谈科创板信披：关键在制度设计

钱军认为，“A股市场走向成熟的标志之一，在于准确负面信息的产生、传递，以及能否尽快、准确地进入股价。”

钱军指出，检验一个市场有效性的重要标准，在于企业股价能否充分吸收并及时反映新信息。过程越快，股价变化越准确，市场有效程度便越高。

“信息有正负面之别。新兴市场与成熟市场的区别之一，在于是否能够及时吸收准确的负面信息，进入上市公司股价并充分反映，同时这也是验证市场有效性的重要指标。”钱军进一步分析称。

另一方面，目前A股主板、中小板、创业板的上市公司，整体信披的准确度、及时度还不够，后续依然有待提升。

钱军表示：“科创板提高信披门槛，实行详实、全面的动态披露是好事情，应属制度层面的向前推进，要求并不过分。同时，真金不怕火炼，企业商业模式是否转换成稳定的现金流，市场最终会做出决定。”

在钱军看来，中国股市存在一些结构性问题，解决离不开注册制改革。而科创板作为增量改革，试点注册制是关键。科创板平稳落地的条件在于，市场对上市公司、制度设计，以及券商、交易所等相关方，应该拥有更多的合理预期、更好的包容性。

谈板块定位：应持合理预期

谈及科创板制度和相关方包容性，钱军认为，市场对科创板的信披、定位应持有合理的预期。

“企业和券商负有重要责任，并对信息披露的内容负有全责，交易所负有审查信息披露责任，进行全面动态的考察，但考虑无法第一时间获取与企业所有的相关信息，因此，要求其承担无限责任不太现实。”钱军称。

关于科创板的定位，钱军认为应分为两步走：第一步是吸引到更多中国优秀的科创企业，为中小股东尽可能创造价值。第二步是成为国际科创企业首选。“第一阶段很关键，目前能做到把尽可能多的高增长型企业留在科创板，就比较成功了。”

据钱军介绍，在美国纳斯达克市场，包容的制度吸引了不少未来的巨头公司。同时，最近20年间，退市公司和上市公司几乎一样多，为数不少公司表现平平，市场蓬勃发展的财富效应，相当大的一部分收益主要来自头部十几家科技公司。

此外，钱军透露，中国还有一批优秀的企业处于等待状态，不会选择第一批上市，等的是科创板及试点注册制的平稳落地。伴随板块平稳向前推进，信披足够真实，无重大信披违规偏差，这些企业会向科创板伸出橄榄枝，科创板也会随之兴起。“未来，科创板培育出几个阿里、腾讯级别的公司，是大概率事件”。

谈首批企业数量：至少应在28家以上

钱军认为，媒体尤其是财经媒体在完善市场有效性方面，发挥着十分重要的作用。美国媒体和上市企业内部员工的组合，在曝光上市公司的问题上，已形成合力。

财经媒体履行监督职责时需注意：一是合法合规;二是对内幕交易等重要消息的报道上，应力求准确度。

对于广大中小投资者，钱军认为，科创板各方关注度高，信息海量庞杂，处理与投资相关信息的能力成为关键，在做谨慎选股逻辑判断的同时，还应研判券商研究所的分析师是否存在利益冲突，以及判断所发布的研究报告是否客观中立等。

谈及科创板打新，钱军表示，投资者应改变新股稳赚不赔的预期。打新股含有运气成分，成功打新对投资者不一定都带来积极的影响。

“部分打中新股的投资者，随后还伴随交易次数的上升。然而，在过多买卖的前提下，大概率也会出现亏损。一是交易本身存在成本;二是散户在获取信息方面存有一定劣势。”钱军表示。

同时，借由上市、定价、交易等方面，钱军预计，未来两年可以比较容易判断出中国一流券商的成色。跟投对券商的现金流、核心能力均带来挑战，从判断、信披分析、定价、询价到维护公司稳定上市等过程，都是比较好的衡量指标。

在钱军看来，科创板第一批企业家数不能太少。创业板第一批上市公司有28家，而科创板至少应在28家以上。同时，最好考虑多元行业分配，避免过度集中于单一行业。同行业内，应考虑均匀分布，规模的差别最好不要太过悬殊。