魏尚进、王庆、施东辉：如何看待2022年资本市场与宏观经济走势？

发布时间：2022-02-15

2022年1月24日，重阳投资董事长兼首席经济学家王庆走进“复旦金融公开课”，以“2022年资本市场与经济的展望”为题，与学院学术访问教授、美国哥伦比亚大学终身讲席教授魏尚进，学院金融学教授（实践轨）、原上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉展开深度对话，就2022年全球经济和资本市场趋势进行探讨。

回顾2021年的中国股市，王庆博士指出，过去一年A股市场表现出了非常明显的结构性行情。年初随着以茅台为代表的抱团股下跌，核心资产出现了大幅调整，随后以宁德时代为代表的高景气赛道涌现出了新的结构性行情，直到今年年初，“宁指数”股票也出现了明显的抱团解体。从波动和分化的维度来看，王庆博士认为，当前A股市场处于高度和极致分化，也就是“非牛非熊”的状态。展望2022年，当前市场面临的系统性下行风险不大，政策方面很可能是前紧后松，而上市公司的业绩也将会是前低后高。从基本面来看，A股仍将继续处在高分化的状态。

经济景气周期和流动性周期交织在一起，构成了股票市场运行的宏观环境。在王庆博士看来，流动性环境很大程度上能够帮助解释股票市场中股价的相对表现。当流动性比较宽松的时候，市场愿意给成长股更高的溢价；当流动性偏向紧缩的时候，市场对当前的现金流、当前的利润状况更关注，也就是典型的价值股的特征。借助“重阳时钟”的分析框架，王庆博士指出，当前的市场处在经济景气度和流动性同时收缩的阶段，适合配置价值和防御型的股票，也就是金融地产等所谓的老蓝筹股。而在经济景气度和流动性同时扩张的环境下，所谓的“宁指数”股票容易有更好的表现，也就是周期和成长类的股票。但他特别强调，高景气赛道表现出的短期的高增长，往往是不可持续的，通常三五年之后就会出现明显的收敛。

随后的对话环节中，施东辉教授对2022年初以来A股市场的下跌走势进行了分析。从中美对比的角度来看，首先，目前中国的货币政策比较宽松，而美国是收紧流动性的状态，往往当美国货币政策趋紧的时候，A股市场会受到比较大的冲击。其次在防疫方面，国内还保持着动态清零的防控政策，而国外已经大幅度放松了防疫的管控措施，疫情防控的不确定性也成为干扰市场走向的重要原因。对于资产配置的方向，施东辉教授则指出，今年2021年上涨较快的赛道会经历适当回调，一些机构仓位不重的细分板块可能会出现投资机会。

最后，魏尚进教授从股市基本分析框架的角度进行了补充。他指出，股票的均衡价值是今天和未来所有现金流的贴现值，现金流是企业利润以及利润的预期增长率，是非常重要的基本面，无风险利率和风险溢价共同决定了贴现率。风险溢价至少有三个维度，一是股市内在的风险和波动性，二是市场参与者对波动性的喜好厌恶程度，三是制度性因素。魏尚进教授指出，由于宏观政策的调整会影响无风险利率，政策底的出现也会有助于市场的转向。