2021
2020
2019
2018

Jarrad Harford

“横向收购的反竞争效应:行业内产品相似性的影响”,Maryam Fathollahi,Jarrad Harford和Sandy Klasa,即将发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)。 摘要

理论预测,在产品相似度较高的集中产业中,横向收购可以有效地提高现有企业的市场竞争力。利用一种新的行业产品相似性度量方法,我们发现在这类行业中,企业进行横向收购的倾向更大,收购为收购方和竞争对手带来了更积极的公告回报,并为目标公司支付了更大的溢价。此外,这些交易损害了依赖客户和供应商的公司,它们更有可能受到反垄断机构的挑战。总体而言,通过强调产品相似度的重要性,我们的结果有助于解释横向收购是否用于降低竞争强度的结论不统一的实证结果。

John Rogers

"中国基金经理的货币政策预测和基金业绩表现", John Ammer, John Rogers, Gang Wang和Yang Yu, 即将发表于《管理科学杂志》(Management Science) 摘要

21 世纪以来,许多央行开始施行更加透明的货币政策,但中国货币政策的沟通仍然相对模糊,这使得金融市场参与者必须投入大量资源来预测央行的政策方向。我们针对中国基金经理季度分析报告进行了一次独特且系统的文本分析,并从中推断出基金经理对近期货币政策的预期。我们构建了一个共识预测指数,发现该指数的预测力强于其他常见的基于市场和基于模型的预测指数。同时我们还发现基金经理根据他们对货币政策的预测来调整投资策略,而且从中获益。研究结果表明,基金经理对于政策趋势预估的能力是基金回报的重要决定因素。这对于基金经理的专业能力是否能创造价值这一重要且有争议的问题提供了来自中国的最新证明。最后,我们发现对于需要投入更多分析资源、更高管理费用、或具备更强管理教育背景的基金经理人,基金经理对于政策的预期会更准确。

Richard Werner

“银行规模与向小企业放贷倾向之间的关系:来自大样本的新实证证据”,Achraf Mkhaiber和Richard Werner,发表于《国际货币和金融杂志》(Journal of International Money and Finance),2021年,第110卷,102281。 摘要

总体而言,中小企业是大多数国家最大的雇主,在英国约占全部就业的三分之二,在德国和日本的比例甚至更高。小公司在很大程度上依赖银行信贷来获得外部资金。本文研究了银行规模和客户规模之间是否存在显著的关系,以及在提供贷款方面,更大或更小的银行是否更有可能帮助小微企业。我们使用了自1994年至2013年,超过14000家美国规模各异的活跃和不活跃银行的数据,据超过178000次观察,对这个问题进行了迄今为止最大的实证检验,并应用一种全新更高级的方法来解决之前的争议。研究结果是稳健的,并指出了银行规模和银行倾向贷款给小企业之间的逆关系。因此,我们帮助解决了长期存在的关于银行规模对小企业银行融资影响的争论。文中还探讨了政策建议,例如一个多样化和分散化的银行业,这其中包括大量小型银行(比如美国,不是英国,现有的小银行),用以帮助打破对小微企业的增长约束。

陈华锋

“资产定价研究回顾”,陈华锋,陈Jason,李峰和李鹏飞,即将发表于《衡量经营杠杆》(Review of Asset Pricing Studies)。 摘要

我们研究了一个简单的运营杠杆衡量指标:固定成本(通过折旧和摊销加上销售、一般和管理费用衡量)与资产市场(或账面)价值的比率。我们发现,这种衡量经营杠杆的方法能够积极预测回报。这种经营杠杆措施不是用共同因素来解释的,它比传统的经营杠杆措施表现得更好。此外,带有经营杠杆因素的探索性双因素模型至少与Fama五因素定价模型一样有效。

陈诗一

“金融市场的隐含套利机制”,陈诗一,Michael T. Chng和刘清福,发表于《计量经济学杂志》(Journal of Econometrics),2021年,第222卷,第1期,B部分,第468-483页。 摘要

无套利条件是金融市场研究的基本概念,然而,证券交易过程中所蕴含的套利机制非常不容易观察。为此,本文通过构建广义平滑转换向量误差修正模型(GST-VECM)来分析金融市场的隐含套利机制。在重点给出GST函数参数概念解释的基础上,证明了GST-VECM可运用于不同场景下的市场套利。不同于现有研究,GST-VECM模型可得到隐含的无套利区间,能估计出非对称的上限和下限的套利强度,并在统计套利中引入收敛风险。本文以中国沪深300 ETF推出前后的期现套利为例,利用GST-VECM模型来具体揭示微观结构政策的变化是如何影响期货和现货市场之间的定价关联性,进而改变期现套利机制的。

高华声

“利益相关者导向与债务成本:基于公司法变革的实验”,高华声,李凯和马玉婧,发表于《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis),2021年,第56卷,第1908-1944页。 摘要

企业应该以股东利益至上还是利益相关者利益至上?本文研究两种企业目标对公司债务成本的影响。本文基于美国不同的州交错修订公司法,允许公司董事会以社会责任(而非股东利益)为企业终极目标。我们发现法案通过后,公司的债务成本显著下降。以上结果是通过四条机制传导:(1)该法案缓解了剩余价值索取者和固定价值索取者之间的矛盾,(2)短期价值索取者与长期价值索取者之间的矛盾,(3)降低公司的法律风险,(4)降低了公司的被收购风险。

“关税不确定性与企业创新:基于中美永久正常贸易关系的证据”,陈涛,高华声和王宇曦,发表于《实证金融杂志》(Journal of Empirical Finance),2021年,第62卷,第12-27页。 摘要

我们考察了与中国进口相关的关税不确定性对美国企业创新的影响。我们的实验利用了美国授予中国永久正常贸易关系(PNTR)的政策,这一政策减少了未来对中国商品关税增长的不确定性。我们发现,受PNTR影响的美国公司相对于其他公司而言,专利和专利引用的数量大大增加。对于那些拥有更多不可逆投资的公司,以及那些在实施了PNTR后中国产品数量拥有更大增长的公司,这一结果更为明显。总体而言,我们的证据与以下观点一致:降低中国进口产品的关税不确定性会提高美国企业进行长期不可逆转投资(如技术创新)的吸引力,从而促使美国企业进行更多创新。

“鸿运当头会使人过度自信吗?基于股票市场的自然实验”,高华声,施东辉和赵彬,即将发表于《公司金融杂志》(Journal of Corporate Finance)。 摘要

本文研究中国个人投资者在打新股成功以后投资行为的变化。和没有打中新股的投资者相比,中新股的投资者变得更加过度自信:他们买卖更加频繁,更喜欢买带有彩票性质的赌博型股票,股票投资盈利反而下降。这种现象对于投资经验较少的投资者尤为明显。最终我们的证据表明:鸿运当头会使人迷失自我而变得过度自信。

“人力资本中的蝴蝶效应:解决员工离职与企业业绩的内生问题”,陈国立,邓昕,高华声和Ithai Stern,即将发表于《战略管理杂志》(Strategic Management Journal)。 摘要

既往研究对人力资本流失与企业业绩关系的内生性问题没有很好的解决:既可以是人力资本流失导致企业业绩下滑,也可以是企业业绩下滑导致人力资本流失。我们以福岛核电泄漏为外生冲击,研究该事件如何影响美国本土靠近美国核电站的企业。我们发现:由于福岛核电泄漏提升了人们对核电的恐惧,靠近美国核电站的企业在事件后有明显的员工自愿离职(即便美国本土的核电设施没有受到日本福岛海啸的影响),这种外生的离职潮使得这些美国企业业绩下滑。

蒋亮

“配对随机实验中分位数处理效果的自助推断”,蒋亮,刘晓斌,Peter C.B. Phillips和Yichong Zhang,即将发表于《经济学与统计学评论》(Review of Economics and Statistics)。 摘要

本文探讨了配对随机实验中分位数处理效果的推断方法。我们发现传统的自助推断法,因为不能刻画配对中的负相关问题,会出现保守验定的问题。而解析分布需要选择多个调节参数。本文提出两种自助推断方法。这两种方法都能准确地近似分位数处理效果的极限分布,并且避免参数的调节。尤其是以倾向性评分为权重的自助法可以应用于配对标识未知的配对随机实验中。

马畅

“资本流动,房地产和区域经济波动:来自德国城市,银行和企业的证据”,Peter Bednarek, Daniel Marcel te Kaat, 马畅和Alessandro Rebucci,发表于《金融研究评论》(Review of Financial Studies), 2021年, 第34卷,第10期,第5077-5134页。 摘要

我们研究了资本流动冲击对德国城市经济增长的影响,以及房地产市场在其中所起的作用。主要的创新在于构建了一个刻画房地产市场松紧的指标。该指标是基于德国分配难民的政策框架和德国自身地理结构对建设房地产的限制。我们发现在2009-2014年,德国房地产越热的城市比房地产越冷的城市,经济增长高出1.9个百分点。资本流动的冲击会使得有抵押品的企业获得更多的信贷,从而能够增加投资和劳动雇佣。

钱军

“提升银行服务的覆盖面和参与度:来自肯尼亚的证据”,Franklin Allen,Elena Carletti,Robert Cull,钱军,Lemma Senbet和Patricio Valenzuela,发表于《金融评论》(Review of Finance),2021年,第25卷,第2期,第403-447页。 摘要

我们探讨了银行分行扩张、金融包容性与股权银行盈利能力之间的关系。与传统银行(包括肯尼亚的外资银行和国有银行)不同,股权银行的目标是欠发达地区和特权较低的家庭。在2006年至2015年期间,它的存在增加了31%的成年人口的金融包容性,特别是对于教育程度较低、没有自己的家、生活在欠发达地区的肯尼亚人。事实证明,该行的业务模式非常有效,在运营银行数量较少的地区,分行级利润不断上升。总的来说,股权银行的发展表明,通过有利可图的分支机构和服务战略,也可以满足服务不足地区和人口的需求,实现和维持金融包容性。因此,金融包容性不必以牺牲银行盈利能力为代价。

"政治经济学角度看私有化进程的逆转", 黄张凯, 李力行,马光荣和钱军, 即将发表于《公司金融杂志》(Journal of Corporate Finance),2021年。 摘要


王遐昕

“理解应税收入弹性:两个方法的比较”,He Daixin, Langchuan Peng和王遐昕,发表于《公共经济学期刊》(Journal of Public Economics),2021年,第197卷,104375。 摘要

本文首次比较了估计应税收入弹性(公共财政领域的一个核心参数)的两个方法:传统的方法和新近发展的聚束分析法。我们发现,尽管后者在识别和应用方面具有优势,但在一般情况下(如税法规定的税率表不指数化而应税收入增长较快),前者更能捕捉到长期的行为反应,而后者只能捕捉到短期的行为反应。不过,在一些情况下(如应税收入缓慢时),两种方法会得到类似的估计。

魏尚进

“贸易改革和经常项目失衡”,鞠建东,施康和魏尚进,发表于《国际经济杂志》(Journal of International Economics),2021年,第131卷,103451。 摘要

由于潜在的利率过度决定,很难在标准动态赫克歇尔-奥林模型中讨论诸如贸易自由化等永久性冲击。我们做出三点贡献。首先,我们引入一个内生的贴现因子,它解决了利率过度决定的问题。其次,我们表明,发展中国家的贸易自由化通常会导致资本外流,而发达国家则相反。因此,有效的贸易改革会加剧全球经常账户失衡。第三,在贸易改革之后,经常项目失衡首先扩大,然后回落至零。作为一种应用,该模型预测了中国加入WTO后经常项目失衡的倒V型模式:即使没有政策扭曲,中国的经常账户失衡也应持续上升若干年,然后才能开始收缩。

“宏观稳定措施与微观风险行为:基于外汇储备积累与企业杠杆率的分析”,童辉和魏尚进,发表于《国际经济杂志》(Journal of International Economics),2021年,第132卷,103499。 摘要

通过提高外汇储备等措施,一国可以从宏观层面来增强其应对国际资本流动突然逆转或者国际利率波动等冲击的防御能力,原则上可以减少该国企业和整个经济的金融脆弱性,但这种政策的有效性可能会被微观层面国内企业做出更多风险行为所抵消。我们在数据中发现了一个稳健的但之前未被关注的规律,即企业杠杆率往往随国家层面外汇储备的增加而升高。针对23个新兴市场的6610家非金融企业在2000-2006年间的数据,我们的实证结果表明,当外汇储备积累越多,该国企业杠杆率的确会上升越多。这个规律在对不确定性更敏感的行业里表现更强。在方法论上,我们解决因果关系是一个双管齐下的工具变量策略:一方面用全球大宗商品价格变动及大宗商品在出口中的比例来做外汇储备变化的工具变量,另一方面,我们聚焦于在投入与产出端都不依赖于大宗商品的公司的杠杆率行为。

“致命的歧视:性别歧视与生产安全”,谭志波,魏尚进,张晓波,发表于《发展经济学杂志》(Journal of Development Economics),2021年,第152卷,102678。 摘要

我们研究了“失踪女孩”现象的间接但潜在的致命后果。新娘的短缺导致许多有着适龄儿子的父母更加努力地工作,寻找薪水更高但危险的工作。作为回应,雇主减少了对工作场所安全的投资,这反过来又增加了与工作有关的死亡率。从广泛的数据集合中,利用中国性别比例的大区域和时间变化,我们证明,在年轻女性短缺更严重的地区,父母中有适龄儿子的群体遭受意外伤害和工作场所死亡的发生率更高。

吴文斌

“美联储货币政策冲击的一种整合型的估计”,卜纯雅,John Rogers和吴文斌,发表于《货币经济学期刊》(Journal of Monetary Economics),2021年,第118卷,第331-349页。 摘要

本文估计了一种新的美联储货币政策冲击序列。该序列可以有效地整合传统与非传统货币政策区间,也基本不可被预测,并且基本不包含显著的央行内部信息。我们把该序列与文献中使用的其他序列的差别归结于我们使用的计量方法,以及我们使用的整个利率结构的数据。我们发现文章中所发现的序列对利率期限结构的中部影响最大,并且对经济的产出和通货膨胀的作用与传统模型预计的基本一致。

“耐用消费品折价与货币政策的实际作用”,吴文斌,独立作者,即将发表于《经济动态评论》(Review of Economic Dynamics)。 摘要

折价现象在微观数据中普通存在,但这些现象经常被宏观经济学家忽略,一个重要的原因是折价现象使得价格刚性假说受到质疑。通过使用价格微观数据,本文发现折价现象(特别是耐用消费品的折价)很重要:(1)对总体价格产生影响;(2)折价现象后总体价格有下降趋势。本文构建了一个双部门菜单成本模型用来考察耐用消费品折价现象对货币政策实际作用的影响。文章发现耐用消费品的折价现象是否加入模型对考量货币政策实际作用有很大影响。未加入折价现象的模型要比加入折价现象的基准模型预测到更大的货币政策效果。文献中经常使用的Calvo模型也大大超出了本文给出的货币政策效果的预测。

周亦凡

“特朗普意外选举胜利与关联公司价值”,Travers Barclay Child, Nadia Massoud, Mario Schabus和周亦凡,发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics),2021年,第140卷,第2期,676-697页。 摘要

本文利用唐纳德·特朗普的非政治背景及其出人意料的2016美国总统选举胜利,来衡量突然出现的总统关联对标准普尔500指数公司的价值。本文假设成为政治关联公司并非公司主观可选事件,因此本文确信处理效应相对而言不存在广泛的选择偏差。拥有总统关联的公司在2016总统大选前后获得了更高的累计超额收益率。特朗普就职之后,关联公司业绩表现更好,获取的政府订单更多,而受到的监管限制更少。本文亦排除了一系列干扰因素,包括所属行业,对共和党平台的敏感性,竞选财务,以及政治游说支出。