蒋亮
“深度切点组合”，冯冠豪，蒋亮，李隽业，宋逸之，和王元直，即将发表于《管理科学》（Management Science）。 摘要
我们构建了一个深度学习框架，通过从高维特征中提取多空深度因子来扩充基准因子，直接估计切点组合的权重。在以最大化夏普比率为目标下，该深度因子发挥两个关键作用：(i) 为基准风险提供自然对冲；(ii) 捕捉跨市场信号，以增强基准表现。在利用132个公司层面债券、股票和期权特征进行的美国公司债券实证应用中，该深度因子获得了超过1的样本外夏普比率，而以市场因子为基准的深度切点组合则取得了超过2的夏普比率，优于由常见可观测因子或潜在因子所张成的投资组合。这些结果表明，债券风险信号本质上是稠密的，需要非线性地融合跨市场信息，才能张成有效前沿。
马畅
“量化宽松传导的住房投资组合渠道”，Dominik Boddin, Daniel te Kaat, 马畅和Alessandro Rebucci，即将发表于《货币、信用和银行杂志》（Journal of Money, Credit and Banking)。 摘要
我们利用德国住户微观数据，在欧洲央行于2015年实施量化宽松（QE）前后的双重差分研究框架下，识别并记录了一条货币政策传导的住房投资组合渠道。我们发现，量化宽松促使初始债券持有规模较大的家庭将资产配置更多地重新平衡至第二套住房。资产再平衡行为在高收入家庭以及与教会相关联的家庭中尤为明显，这些家庭具有更强的税收激励来购买并出租房产。我们还发现，在对该渠道暴露程度更高的地区，房价上涨幅度超过租金上涨幅度，且房屋出售挂牌量的下降幅度大于出租挂牌量的下降幅度，这表明量化宽松可能促使租赁住房供给增加。
“中国货币政策传导的新兴国际金融渠道”，马畅，Alessandro Rebucci和周思力，即将发表于《国际经济杂志》（Journal of International Economics)。 摘要
随着资本账户开放，中国对外证券投资规模随时间推移显著增长。通过合格境内机构投资者（QDII）机制下的股票-基金持仓匹配数据，我们识别出中国货币政策向全球股市传导的新兴金融渠道。基于货币政策公告日的事件研究揭示了截面差异效应：有QDII持仓的MSCI指数成分股与美国股票，其收益率对货币政策的响应程度显著高于无QDII持仓的股票。这种效应在市值较小、流动性较低且换手率较低的股票中更为明显，但与中国概念股或受内地宏观经济冲击影响的股票无关。我们还发现了与散户驱动型投资组合再平衡机制相一致的证据：货币紧缩期伴随着QDII基金中股票资产占比较高份额的资金流出，而基金经理未能完全抵消这一效应。与机构投资者相比，散户资金流动与货币政策变化的关联性似乎更为紧密。
魏尚进
“信用评级购买与标普500指数成分股入选决策”，李琨、刘欣和魏尚进，即将发表于《管理学杂志》（Management Science）。 摘要
股市指数对资本市场很重要，也有巨额资金追踪。我们的研究发现标普500指数的成分股入选决策中存在相当程度的自由裁量空间。数据显示，企业购买标普评级似乎能提升其入选指数的可能性（但购买穆迪评级则无此效果）。此外，当指数成分股出现空缺时，企业往往会购买更多标普评级。这一现象在针对2002年指数入选规则修订的事件研究中亦得到印证。最后我们发现，相较于规则驱动型入选企业，通过自由裁量方式增补的成分股在后续财务表现上呈现衰退趋势。
张罡
“企业动态与银行业放松管制”，Toshihiko Mukoyama和张罡，即将发表于《国际经济评论》（International Economic Review)。 摘要
本文研究20世纪80年代美国银行业放松管制对宏观经济的影响。基于近年来发展的计量方法，本文重新检验了银行业放松管制对实体经济影响的实证证据，并构建了一个包含不完全竞争银行的动态一般均衡模型，将银行竞争、企业动态与创业者职业选择纳入统一框架。研究发现，放松管制显著提升了经济增长与企业进入，银行竞争加剧以及创业者职业选择调整是其中的重要传导机制。
陈诗一
“治理跨境外部性：来自中国跨省生态补偿机制的证据”，陈诗一、Joshua Graff-Zivin、王欢欢、熊家昕，《公共经济学杂志》（Journal of Public Economics）, 2025年，第252期，105495。 摘要
本文研究了中国新安江流域生态补偿机制（ECI）——一项通过跨省支付来减少污染的政策。基于企业级数据，我们发现该政策显著降低了上游污染物排放，尤其对临近省界的企业效果更为明显。该机制同时导致上游企业退出增加、新进入减少。成本效益分析表明，上游省份、下游省份与中央政府均从中获益，这为ECI的长期可行性与可持续性提供了支撑。后续类似项目的实施效果进一步印证了ECI的推广价值，证明设计合理的补偿机制能够有效解决跨行政区环境外部性问题。
丛林
“区块链环境监测：理论与来自中国的实证”，丛林、屈源育、王国俊，发表于《金融评论》（Review of Finance），2025年，第29期，第5卷，第1303-1336页。 摘要
该论文结合中国内地率先将区块链技术应用于环境监测、同时禁止加密货币的独特背景，探讨了区块链在提升环境数据可靠性、降低环境污染以及企业战略决策中的作用，并通过理论模型与实证分析相结合的方式，系统评估了区块链环境监测系统的社会经济影响。据悉，本文是最早从理论与实证结合角度系统研究无代币区块链在环境监管中作用的学术论文，也是为数不多发表在顶级刊物的分布式计算的经济分析之一。该研究通过探索区块链技术赋能环境监管、服务绿色发展的治理体系创新，为推进我国“美丽中国”建设和“双碳”目标实现提供了重要的治理工具与政策洞见。同时也揭示了区块链作为分布式数据系统的基本价值。
“货币与支付竞争中的战略数字化”, 丛林和Simon Mayer，发表于《金融经济学杂志》（Journal of Financial Economics），2025年，第168期，104055。 摘要
我们构建了法定数字货币之间及其与私人数字货币之间的竞争模型。各国通过升级现有或推出新支付系统（包括央行数字货币）来实现货币数字化，旨在与外国法定货币及私人数字货币竞争。由此形成一种层级顺序：非强势势货币会率先数字化，以获取先发优势；主导型货币则延迟数字化，直至竞争压力达到阈值；最弱势货币则放弃法币数字化。延迟数字化会使私人数字货币获得广泛采用，最终削弱法定货币的地位。我们重点分析了地缘政治因素、稳定币以及法定与私人数字货币之间的互操作性如何影响货币竞争格局。
“文本因素：一种可扩展、可解释且数据驱动的非结构化信息分析方法”，丛林，梁腾原，张骁和祝武 ，即将发表于《管理科学杂志》（Management Science）。 摘要
我们提出了一种分析大规模文本数据的通用方法，该方法融合了神经网络语言处理与生成式统计建模的优势，构建非结构化数据的因子结构，以适用于社会科学研究中常用的下游回归分析。我们通过以下步骤生成文本因子：（一）采用词向量嵌入技术表征文本；（二）运用局部敏感哈希算法对向量进行聚类以生成主题支撑集；（三）通过主题建模识别具有相对可解释性的张成聚类簇（即文本因子）。这种数据驱动方法既能捕捉复杂的语言结构，又能确保计算可扩展性与经济解释力，相较于研究者常用的其他非结构化数据分析方法（包括新兴的大型语言模型），可能具备特定优势并形成有效补充。我们对该框架进行了初步验证测试，并探讨了三类应用场景：（一）增强文本数据的预测与推断能力；（二）解释（非文本型）模型；（三）构建新型文本度量指标与解释变量。我们通过金融经济学案例具体说明每类应用，例如基于新闻文章的宏观经济预测、通过企业财报解读多因子资产定价模型、依据专利文献衡量主题性技术突破等。最后，我们开发了灵活可配置的文本因子统计工具包并开放线上分发，以促进后续研究与实际应用。
高华声
“工资透明度和创新生产力：来自工资保密法的证据”, 高华声，许博炫，和张谨 ，发表于《兰德经济学期刊》（RAND Journal of Economics），2025年，第56卷，第4期，第389-418页。 摘要
我们研究了工资透明度在企业创新活动中的作用。我们的研究设定利用了州级工资保密法的逐步采纳，这些法律增强了职场的工资透明度。我们发现，相对于其他地区的企业，那些位于通过此类法律的州的企业创新生产力显著增加。其中的作用机制有三个：激励员工，尤其是少数族裔员工，更加努力；增强发明团队的多样性；鼓励所有员工追求更加公平的晋升。
“实证会计研究中检验统计量在显著性阈值周围的不连续分布”，常鑫，高华声，和李维，发表于《会计研究杂志》（Journal of Accounting Research），2025年，第63卷，第1期，第165-206页。 摘要
通过检验六本顶级会计期刊中的文章检验统计量，我们发现它们在常规显著性阈值（p值为0.05和0.01）周围的分布存在不连续性，并发现刚好显著（just-significant）的检验统计量异常丰富。进一步分析显示，这些不连续性在样本较小的研究中更为明显，并且在实验型研究(experimental studies)中比档案研究(archival studies)中更突出。实验研究与档案研究之间的不连续性差异与研究者自由度有关。然而，这并不意味着实验研究比档案研究更容易出现学术不端。总体而言，我们提供了某些会计研究人员行使自由裁量权以获得和报告统计显著结果的证据。因此，对某些恰好显著的检验统计量持健康的怀疑态度是合理的。
“关税不确定性与债务成本：来自中美永久正常贸易关系的证据”，高华声、王宇曦，发表于《银行和金融杂志》(Journal of Banking and Finance)，2025年，第178卷，107515。 摘要
我们研究了关税不确定性对企业债务成本的因果影响。本文利用一项独特的贸易政策进行实证分析：该政策在不影响实际关税税率的情况下，降低了中国进口商品的关税不确定性——即中美永久正常贸易关系（PNTR）。我们的研究发现，相较于其他企业，受PNTR影响的企业贷款利差显著下降。进一步分析表明，这一影响主要是通过提升企业经营表现的可预测性实现的。总体而言，通过对关税来源的不确定性的纯净测量，我们提供了减少不确定性能够因果性地降低债务成本的证据。
“二板股票市场与创业活动发展”，高华声、许博炫和王宇曦，即将发表于《管理科学杂志》（Management Science）。 摘要
本研究从全球视角探讨了二板股票交易所在创业生态中的角色。基于全球范围内获得风险投资的初创企业，我们发现二板市场设立后创业活动显著增加。通过交错双重差分回归模型，以及基于行业对二板市场依赖程度的交互回归分析，进一步验证了因果关系的成立。我们提出的风险投资退出机制获得实证支持：二板市场的设立显著正向预测（i）风险资本对初创企业的投资规模，（ii）风险投资机构对初创企业的估值水平，（iii）初创企业的专利申请数量，（iv）初创企业的IPO概率，以及（v）初创企业的IPO估值。二板市场设立后，风险投资更活跃的国家会催生更多新创企业。此外，二板市场对创业企业的促进作用会随着金融资源丰裕度、人力资本水平及知识产权保护力度的提升而增强。
蒋亮
“协变量自适应随机试验下的高维回归调整”, 蒋亮，李俪遥，苗克和张意翀，发表于《计量经济学杂志》（Journal of Econometrics），2025年，第249卷，B部分，105991。 摘要
本文揭示了在协变量自适应随机实验（CARs）框架下进行因果推断时，使用回归调整（RAs）所面临的新权衡。一方面，RAs通过纳入随机实验中未使用的协变量信息，可以提高因果估计量的效率；另一方面，当回归变量数量与样本量同阶增长时，RAs的估计误差不可忽略，从而降低估计效率。若忽视RAs的估计误差，在零假设下进行因果推断时可能导致严重的过度拒绝。为解决这一问题，本文通过最优线性组合有调整与无调整的估计量，构建了一种新的平均处理效应（ATE）估计量，并发展了其适用于CARs的统一推断理论。该理论具有两大特征：（1）基于此估计量的沃特检验在零假设下能精确地达到名义拒绝概率，无论协变量数量是固定还是与样本量同阶增长；（2）该估计量在估计效率上能确保优于仅使用RAs或不使用RAs的估计量。
刘蕻
“最优税收时机与交易成本”，戴民，雷瑶婷，刘蕻和杨晨，即将发表于《管理科学杂志》（Management Science）。 摘要
我们构建了一个包含资本利得税、交易成本和年终收税的动态投资组合模型。研究发现，即使微小的交易成本也会导致推迟兑现大额亏损，且交易成本对推迟兑现亏损的影响远大于推迟兑现盈利。该模型由此可解释以下现象：即使投资者面临相同的长期/短期资本利得税率，他们仍可能长期推迟兑现大额亏损，从而呈现处置效应。此外，研究还发现错误估计交易成本的代价高昂。我们提出了若干独特的、具备实证检验价值的预测，并对近期提出的税收政策变革提供了启示。
鲁小萌
“金融科技平台和公募基金销售”, 洪玉蓉，鲁小萌，和潘军，发表于《管理科学杂志》（Management Science），2025年，第71卷，第1期，第488-517页。 摘要
我们发现金融科技平台在销售金融产品过程中引发了一种新型平台效应。在中国，公募基金从2012年开始可以通过平台进行销售，这种模式迅速发展成为中国公募基金销售的主要途径之一。通过观察基金逐步进入平台的过程，我们发现金融科技平台引发了市场中资金对绩效追求程度的明显增加。这种现象的背后原因在于金融科技平台独特的集中信息效应。我们利用来自一家头部平台的数据进一步证实了这一结果。同时，我们还发现，由于市场中资金对绩效追求程度的增强下，基金经理为了提高进入排名前列的机会，增加了他们承担的风险水平。
“通过金融科技实现普惠金融：从数字支付到平台化投资”，洪玉蓉，鲁小萌，潘军，即将发表于《管理科学杂志》(Management Science)。 摘要
在金融科技时代，数字支付通过“一站式”的超级应用与多种金融服务深度融合。我们提出假设：数字支付驱动的金融科技广泛应用能够降低家庭参与金融市场的非货币性成本（如心理障碍）。研究结果表明，数字支付采纳程度越高，家庭通过投资公募基金参与金融市场的积极性也越强。我们采用距蚂蚁集团总部的地理距离作为金融科技渗透的工具变量，并结合深圳二维码支付的外生性推广的自然实验，进一步提供了从数字支付促进非货币基金投资的因果证据。此外，这一效应在金融受限程度更高、风险偏好更强，或居住在银行服务覆盖不足地区的用户中表现得更为显著。
马畅
"跨境资金流动与家庭投资组合"，Dominik Boddin, Daniel te Kaat, 马畅,和Alessandro Rebucci，发表于《欧洲经济评论》（European Economic Review），2025年，第172卷，104904。 摘要
在本文中，我们展示了在欧洲危机高峰期间，跨境资本流动促使家庭将其投资组合重新调整至房地产。通过对2012年7月德拉吉“无论如何要做到”演讲前后的家庭数据进行双重差分法回归分析，我们发现，跨境资本流入促使原本债券和股票占比较大的家庭更强烈地向房地产进行投资。该效应并不是由家庭之前更高的信贷获取能力或更高的信贷增长所驱动，并且对富裕和风险厌恶程度较低的家庭影响更大。
钱军
“财政刺激、存款竞争和影子银行的崛起：来自中国的证据”，Viral Acharya，钱军，苏阳，和杨之曙，发表于《管理科学杂志》（Management Science），2025，71(7)，第5645-5675页。 摘要
中国影子银行的迅速发展及给整个金融体系带来更大的脆弱性及风险可追溯并归咎于2008-09全球金融危机爆发后国内存款市场中银行间的竞争加剧。金融危机的爆发导致一家大型国有商业银行由跨境业务带来的存款收入的骤减；与此同时，该行与其他国有大行为了支持政府的四万亿财政刺激政策新增了大量贷款。这家大行为了满足监管对存贷比的要求，加大了在国内相关地区存款市场中的竞争力度，从而导致与该大行在存款业务中有高度（地区性）重合的中小银行更加依赖‘影子银行’板块作为补充融资的渠道。具体而言，这些中小银行大幅增加了表外理财产品—可被视为表内存款的非完美替代品—的规模来进行短期融资。理财产品规模的迅猛增长给发行银行带来了更高的展期风险，这体现为银行新发产品的发行收益率的上升，产品发行银行在银行间市场的融资成本的攀升，以及上市银行在银行间市场发生信用紧缩时股价的超额下跌。
“中国科技金融支持科技企业成长的部分进展与前沿”，钱军，顾研，胡雨轩和陕晨煜，2025年5月，《中国科学基金》杂志，第39卷，第2期，第293-301页。 摘要
发展科技金融支持科技企业成长,进而促进科技与产业创新,是金融强国建设的一个重要方向。基于中国近年快速发展的资本市场和传统主导的银行信贷两大板块,本文聚焦科技金融领域,并从注册制改革与无形资本融资两个前沿方向梳理研究进展。总结来看,注册制改革有力促进了科技企业融资和估值提升,并改善了公司治理质量;以专利质押贷款为代表的无形资本融资也在一定程度上促进了科技企业融资、创新与成长。最后,本文提出了若干可能的拓展方向,包括非上市科技企业的融资支持、注册制监管与治理机制的进一步优化、无形资本融资中的人工智能技术应用等,供相关领域的研究者参考。
钱楠筠
“种族歧视与社会契约：来自二战期间美国陆军入伍的证据”, 钱楠筠和Marco Tabellini，即将发表于《经济研究评论》（Review of Economic Studies）。 摘要
本文论证了珍珠港事件引发美国男性志愿入伍率的急剧上升，但黑人男性的上升幅度小于白人男性，且在种族歧视程度较高的郡，黑人与白人之间的差距更为明显。研究结果表明，政治排斥和歧视可能会削弱政府在战争等关键时期所获得的支持。
沈佳璐
“不同养老金体系的资产定价与风险分担效应”，Nuno Coimbra, Francisco Gomes, Alexander Michaelides和沈佳璐，在线发表于《金融杂志》（The Journal of Finance）。 摘要
本研究证明，在不完全市场资产定价模型中引入确定给付型养老基金，能提升其对历史股权溢价与无风险利率的拟合程度，并产生重要的风险分担效应。我们揭示了养老基金的规模、资产需求及其回报波动所引致的新型风险渠道的关键作用。基于校准后的模型，我们进一步分析了向确定缴费型养老金计划经济体转型的影响。研究结果表明，新的稳态特征表现为无风险利率上升、股权溢价下降。此外，退休人员的消费波动性增加，而在职人员的消费波动性则有所降低。
施东辉
“中国的个人投资者交易和股票回报可预测性”，Charles M. Jones, 施东辉，张晓燕，和张欣然，发表于《金融与定量分析杂志》（Journal of Financial and Quantitative Analysis），2025年，第60卷，第1期，第68-104页。 摘要
利用投资者的股票交易数据，我们将中国股市个人投资者分为五组，分析了不同类别投资者在交易动态和绩效表现上的强烈异质性。账户规模较小的散户投资者无法正确预测未来股票回报，在每日交易上表现出动量模式，他们无法很好地处理公开的新闻和信息，并表现出过度自信和赌博偏好的特征。与之不同，拥有较大账户余额的个人投资者可以正确预测股票的未来回报，显示出逆向交易的特征，并且在交易过程中能较好地处理及吸收相关新闻和信息。可见，较小的散户投资者的选股技能和市场择时能力较低，而较大的个人投资者则有更好的选股技巧。论文对中国个人投资者异质性交易行为的研究为这一庞大的投资者群体提供了许多独特的见解。从监管角度而言，证券监管机构和交易所承认散户投资者的异质性，并专注于采取投资者教育和适当性政策，限制金额较小的账户进行风险较高的交易。例如，个人投资者必须在至少20个交易日内持有至少50万元人民币的股票，才能开立杠杆交易账户或在风险较高的科创板市场进行交易。这些政策有效地将最小的散户投资者排除在杠杆交易和风险较高的初创企业的交易之外，这可能有助于保护他们免受更严重的损失。论文的研究也提出了许多有趣的问题。例如，为什么散户投资者在中国股市的交易中占主导地位？机构投资者扮演什么角色？这些有趣而重要的问题将留给未来的研究。
“公司在市场崩盘期间启动股票交易”, 黄春燕，施东辉，宋宗智和赵彬，发表于《银行与金融杂志》（Journal of Banking and Finance），2025年，第177卷，107473。 摘要
我们研究了2015年7月中国股市崩盘期间公司发起停牌的决定因素和影响。我们发现，公司在做出停牌决策时，不仅是为了阻止投资者恐慌性抛售，同时也是为了减少股票质押方的负反馈效应，保护部分股东的利益。对于定价影响，我们发现停牌股在停牌前被低估，复牌后完全追赶匹配的个股停牌期收益。最后，对于整个投资者的复牌后交易利润，小散户和机构是输家，大户和国家机构是赢家。
“外资在中国股市: 一个公司层面的研究”，Christian T. Lundblad、施东辉、张晓燕和张子健，即将发表于《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)。 摘要
利用一个涵盖2016年至2019年中国股市所有外国投资者的专有数据，我们发现，在多渠道监管自由化的推动下，外资的买卖订单流对未来股票收益具有较强的预测能力，这意味着这些订单流很可能是知情的。我们追踪了这种信息性的来源，发现外资的订单流能显著预测公司层面的信息和信息发布日的收益，这表明外国投资者可以处理本地公司信息。为了解释外国投资者如何处理本土企业级信息，我们揭示了信息披露的环境改善、对有跨境经营活动的公司的投资、股票市场自由化可以促进外国投资者在股市上的收益可预测性。
汤海涵
“不同时区股票市场回报率的大维验证性动态因子模型”, Oliver B. Linton，汤海涵和吴见彬，即将发表于《计量经济学杂志》（Journal of Econometrics），2025年，第249卷，B部分，105971。 摘要
我们提出一种用于大量股票的验证性动态因子模型；这些股票的日收益跨越多个时区。该模型包含一个国际因子和一个洲际因子，这两个因子共同驱动单个股票的收益序列。我们为该模型提出了两种估计器：一种是拟极大似然估计器（QML-just-identified），另一种是基于期望最大化（EM）算法的改进估计器（QML-all-res）。在大维近似因子模型的假设下，我们的估计器具有一致性和渐近正态性。特别地，QML-all-res的渐近分布与最小二乘（OLS）估计器相同，后者将因子视为已知，并引入了模型参数的所有限制条件。我们将该模型应用于42个发达和新兴市场的MSCI股票指数，并发现当CBOE波动率指数（VIX）较高时，大多数市场表现出更高的一体化。
魏尚进
“会计准则与反倾销调查”，孙腾、魏尚进、谢觐，发表于《会计与经济学杂志》(Journal of Accounting and Economics)，2025年，第80卷，第2-3期，101810。 摘要
本文揭示了一个关于国家会计准则与国际贸易关系的新经验规律：在出口国进行会计制度改革采用国际财务报告准则（IFRS）之后，该国出口企业在出口目的地市场被指控倾销时其辩护成功率显著提高。如果会计制度改革使得出口国会计体制与IFRS的差距缩小的幅度越大，这种效果越明显。无论企业样本中是否包含中国企业，都不改变统计结果。这样的结论在会计报告执行力度改善较大的国家中尤为显著。会计制度改革的效果即可以来自于进口国的贸易保护主义的减轻也可以来自于出口企业的倾销行为的减少。
吴文斌
“政府应该提升或者限制城市化进程？”, 吴文斌和尤炜，即将发表于《国际经济杂志》（Journal of International Economics）。 摘要
我们建立了一个外部性内化的城市体系模型，均衡城市规模往往偏离最优规模，这意味着政府干预具有必要性。通过构建包含集聚效应与成本的一般均衡框架，并基于2000-2020年中国数据进行校准，我们发现：采用户籍限制等人口流动管制手段调控城市规模总体会降低GDP大约13.6%，同时降低社会福利4.7%，因其造成的摩擦成本远超纠正城市规模偏差带来的收益。但研究同时表明，中国多数大城市已突破本地最优规模阈值，若放任规模扩张将导致城市居民平均福利受损。这表明快速城市化国家需要政策组合拳，在提升整体社会福利的同时，缓解规模失衡带来的分配效应。
BAILEY, Warren
“谁领导谁跟随？中美企业投资的跨境同行效应”, Warren B. Bailey，曹夏平，杨祯奕，和周思力，发表于《国际经济杂志》（Journal of International Economics），2024年，第147卷，103875。 摘要
我们记录了中国和美国这两个主要经济体企业投资的跨境同行效应。结果显示，总体来说中国企业的投资落后于美国同行。对于从事制造业的中国企业来说，对比具有创新精神的美国同行或面临贸易压力的时候，这种关联性更强；这些企业善于通过利用贸易条件和商业周期进行测试。此外，中国企业通过向美国同行学习来应对国内竞争。信息获取和管理职业担忧在一定程度上解释了同伴效应。我们的研究展示了中国的决策者在快速经济增长的环境下如何向外国同行学习。
“外国投资者、企业生产力率和欧洲经济一体化”，Warren Bailey, Gulnur Muradoglu, Ceylan Onay，和 Kate Phylaktis，发表于《公司金融杂志》（Journal of Corporate Finance)，2024年，第85卷，102564。 摘要
我们使用来自 34 个欧洲国家的上市和非上市公司的综合样本，研究了以外国投资、国家特征和欧盟成员身份为条件的企业层面的制造业成果。 较高的外资所有权与较高的生产率及较低的就业率有关，特别是当东道国或来源国是欧盟成员国，并且是信息披露和投资者保护方面得分较高且在腐败方面得分较低的国家。 我们利用错开的加入欧盟日期以及与金融危机相互作用的行业层面的外部金融依赖来证实我们的解释。 但是东欧国家的一部分似乎从外国投资和加入欧盟中受益，没有失去就业机会。 然而，与公众对全球化和移民情绪的调查结果相关的制造业结果证实了全球化的社会和政治成本。
陈华锋
“附注估计的数量和应计”，陈华锋，Jason V. Chen，和李峰，发表于《管理科学杂志》(Management Science)，2024年，第70卷，第1期，第283-308页。 摘要
本研究量化了公司会计应计项目中涉及的估计数量，并检验了它是否能提供有关应计项目与未来收益之间关系的信息。我们使用公司财务报表附注（脚注）的定性部分中使用“估计”一词的频率来衡量估计的数量。和有关应计估计误差的影响的研究一致（Sloan 1996，Richardson 等2005），我们假设并发现具有更多估计的公司，他们的应计与未来收益的关系较低（即持久性较低），并且他们与过去、当前和未来的现金流量相关性较低。
高华声
“专利质押、商业机密与企业专利生产”，戴严科、杜铤、高华声、顾研、和王永钦, 发表于《公司金融杂志》(Journal of Corporate and Finance)，2024年，第85卷，102563。 摘要
我们识别了专利质押对企业专利生产的正向效应，实证策略上利用了一个城市层面逐渐推进的政策试点，该政策允许企业使用专利进行质押融资。结果发现，相较未开展试点的城市，位于试点城市企业的专利数量和引用数都显著提升。进一步研究显示，企业将商业机密转化为专利生产是主要渠道，而非缓解融资约束。
黄毅
“外币债券发行和企业间借贷行为研究”，黄毅，Ugo Panizza，和Richard Portes，发表于《国际经济杂志》（Journal of International Economics），2024年，第152卷，103975。 摘要
我们使用企业层面的数据来分析中国非金融企业在境外（外币）债券发行行为：企业的外币债券（特别是美元债券）发行与国内外利差收益存在正相关关系。更为重要的，在发行外币债券的企业中，高风险（过剩产能）的企业相比普通企业从事更多的企业间借贷行为。此外，在国内金融风险调控和信贷政策调整期间（2008-09年）, 通过境外发行（外币）债券融资-企业间借贷活动却显著上升。高风险企业通过从事企业间信贷或是委托贷款等投机活动试图规避审慎监管，大大加剧了金融风险。
蒋亮
“配对随机实验中分位数处理效果的自助推断”，蒋亮，刘晓斌，Peter C.B. Phillips，和张意翀，发表于《经济学与统计学评论》(Review of Economics and Statistics），2024年，第106卷，第2期，第542-556页。 摘要
本文探讨了配对随机实验中分位数处理效果的推断方法。我们发现传统的自助推断法，因为不能刻画配对中的负相关问题，会出现保守验定的问题。而解析分布需要选择多个调节参数。本文提出两种自助推断方法。这两种方法都能准确地近似分位数处理效果的极限分布，并且避免参数的调节。尤其是以倾向性评分为权重的自助法可以应用于配对标识未知的配对随机实验中。
"配对实验中的协变量调整"，白玥皓，蒋亮，Joseph P. Romano， Azeem M. Shaikh，和张意翀，发表于《计量经济学杂志》，2024年，第241卷，105740。 摘要
这篇论文研究了在随机实验中推断平均处理效应（ATE），其中随机分配是根据“配对”决定，并且希望通过利用观测到的基线协变量以获得更高的精度。我们所指的“配对”设计是指从目标人群中独立同分布地抽取个体，根据观测到的基线协变量进行配对，并最终在每对中随机选择一个个体进行处理。重要的是，我们假设并非所有观测到的基线协变量都用于决定处理分配。我们研究了基于“双重稳健”矩条件的一大类估计量，这使我们能够研究既有有限维度又有高维度协变量调整形式的估计量。我们发现，具有有限维度线性调整的估计量不一定能相对于未调整的均值差估计量带来精度的提高，即使调整与处理交互；实际上，这样做不会对精度产生任何影响。然而，通过加入匹配对的固定效应，可以确保精度的提高。我们证明了这种调整使得相应的ATE估计量在所有有限维度线性调整中具有最小渐近方差。我们还研究了具有正则化调整的估计量，它可以适应高维度协变量。我们证明了这种估计量相对于未调整的均值差估计量可以提高精度，并且提供了其实现“最优”非参数协变量调整的条件。模拟研究证实了我们理论分析在实践中的有效性，并且这些方法被用于重新分析使用“配对”设计研究宏观保险对小微企业影响的随机实验数据。
焦阳
“美国对华贸易战对中国出口企业的影响”，焦阳，刘志阔，田志伟，和王遐昕，发表于《经济学与统计学评论》，2024年，第106卷，第6期，第1576-1587页。 摘要
本文研究了2018年美国对华加征关税对中国出口企业的产品价格和在不同市场上销售调整的影响。在控制了企业相关的固定效应后，美国关税不改变中国出口的离岸价的结论仍然稳健。企业对美出口在关税冲击后明显下降，对欧盟出口略微上升，但是在其他国外市场和国内的销售几乎没有变化。最后，通过调研出口企业的管理层，我们为这些企业调整价格和销售所面临的阻碍因素提供了新的认识。
马畅
“本币债务的‘突然停止’”， 刘思鸣，马畅，和沈何为，发表于《国际经济杂志》(Journal of International Economics)，2024年，第148卷，103888。 摘要
在过去的二十年中，新兴市场经济体通过增加本币债务的比例改善了其负债结构。本文将本币债务（即以总体消费单位计价）引入“突然停止”的模型中，并探讨这种替代结构对金融监管提供的新视角。在模型中，经济个体并未内化其投资组合决策对金融放大效应的影响，也低估了使用本币债务的保险效益。然而，由于债务通缩的激励机制和购买保险的成本，决策者不愿发行本币债务，而资本管制主要用于限制信贷规模。相比之下，具备承诺力的社会规划者将承诺更高的未来回报以获得更有利的债券价格。具有承诺效力的资本管制鼓励本币借款，减轻危机的严重程度，并改善相对于自由放任经济的福利水平。
“市场保险的福利收益：以墨西哥石油价格风险为例”，马畅，和Fabian Valencia, 发表于《国际货币和金融杂志》(Journal of International Money and Finance)，2024年，第142期，103028。 摘要
墨西哥长期以来一直通过购买认沽期权来对冲石油价格风险。我们使用校准为墨西哥数据的标准主权违约模型来研究由此产生的福利收益。我们发现，通过对冲，可以通过减少收入波动性和降低主权债务的风险溢价来增加福利。我们发现福利收益相当于消费永久增长0.44%，其中有90%的收益来自较低的风险溢价。
钱军
“剖析中国股市的长期业绩”，Franklin Allen，钱军，陕晨煜，和朱蕾，发表于《金融学杂志》（Journal of Finance），2024年，第79卷，第2期，第993-1054页。 摘要
2000至2018年间，中国A股市场上市公司的股票收益率和净现金流水平均低于成熟和新兴市场的上市公司及海外上市的中国公司，A股公司的净现金流水平也低于相匹配的国内非上市公司。A股公司在股票和会计收益率方面的不佳表现主要由大盘股造成，而小盘股在这两方面的业绩与其他几组的公司相比没有明显的差别。通过理论模型和实证检验，我们发现各个市场（及个股）的“投资者情绪”指数可以解释跨区域股票收益样本中A股市场的表现以及A股样本中的个股收益率的横截面差异；A股市场在上市和退市制度方面的缺陷也是影响上市公司业绩的一个因素。我们还构建了基于为所有股东创造价值的“公司治理”指数，该指数可以同时解释跨区域样本和A股市场样本中的股票收益率及净现金流的横截面差异，还能解释A股市场中大盘股和小盘股之间的差异。
王遐昕
“美国对华贸易战对中国出口企业的影响”，焦阳，刘志阔，田志伟，和王遐昕，发表于《经济学与统计学评论》，2024年，第106卷，第6期，第1576-1587页。 摘要
本文研究了2018年美国对华加征关税对中国出口企业的产品价格和在不同市场上销售调整的影响。在控制了企业相关的固定效应后，美国关税不改变中国出口的离岸价的结论仍然稳健。企业对美出口在关税冲击后明显下降，对欧盟出口略微上升，但是在其他国外市场和国内的销售几乎没有变化。最后，通过调研出口企业的管理层，我们为这些企业调整价格和销售所面临的阻碍因素提供了新的认识。
魏尚进
“市场自由化的溢出效应：从股市到债市”，刘欣，魏尚进，和周亦凡，发表于《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis），2024年，第59卷，第1期，第395-433页。 摘要
大多数发展中国家中，向外国投资开放股票市场这一措施在投融资的实际作用相对较小，却似乎产生了巨大的正增长效应（Bekaert、Harvey 和 Lundblad，2005 ）。本文提出了股票市场开放和银行贷款成本降低之间的溢出通道来解释这个问题。通过分析中国引入合格境外机构投资者（QFII）计划相关的银行贷款数据，本文发现这一溢出通道理论得到了很大的支持。此外，本文表明降低贷款风险溢价也是一个重要机制。
"财政政策的波动性与资本的错配"，丁赛，蒋为，李晟昱，和魏尚进，发表于《欧洲经济评论》（European Economic Review）,2024年，第167卷，104797。 摘要
本文研究了财政政策的不确定性或波动是否以及如何影响资源配置。利用中国不同地区与时间段的差异性，文章发现地方财政政策的波动往往会加大该地区企业之间边际资本回报率之间的差距。研究结果表明如果财政政策改革能够降低不确定性的话，也可以间接改善资源配置的效率。
周亦凡
“市场自由化的溢出效应：从股市到债市”，刘欣，魏尚进，和周亦凡，发表于《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis），2024年，第59卷，第1期，第395-433页。 摘要
大多数发展中国家中，向外国投资开放股票市场这一措施在投融资的实际作用相对较小，却似乎产生了巨大的正增长效应（Bekaert、Harvey 和 Lundblad，2005 ）。本文提出了股票市场开放和银行贷款成本降低之间的溢出通道来解释这个问题。通过分析中国引入合格境外机构投资者（QFII）计划相关的银行贷款数据，本文发现这一溢出通道理论得到了很大的支持。此外，本文表明降低贷款风险溢价也是一个重要机制。
朱蕾
“剖析中国股市的长期业绩”，Franklin Allen，钱军，陕晨煜，和朱蕾，发表于《金融学杂志》（Journal of Finance），2024年，第79卷，第2期，第993-1054页。 摘要
2000至2018年间，中国A股市场上市公司的股票收益率和净现金流水平均低于成熟和新兴市场的上市公司及海外上市的中国公司，A股公司的净现金流水平也低于相匹配的国内非上市公司。A股公司在股票和会计收益率方面的不佳表现主要由大盘股造成，而小盘股在这两方面的业绩与其他几组的公司相比没有明显的差别。通过理论模型和实证检验，我们发现各个市场（及个股）的“投资者情绪”指数可以解释跨区域股票收益样本中A股市场的表现以及A股样本中的个股收益率的横截面差异；A股市场在上市和退市制度方面的缺陷也是影响上市公司业绩的一个因素。我们还构建了基于为所有股东创造价值的“公司治理”指数，该指数可以同时解释跨区域样本和A股市场样本中的股票收益率及净现金流的横截面差异，还能解释A股市场中大盘股和小盘股之间的差异。
陈华锋
“预测股票的收益：一种简单的模型平均方法”，陈华峰，蒋亮，和刘为为，发表于《资产定价研究评论》（Review of Asset Pricing Studies），2023年，第13卷，第3期，第579-614页。 摘要
我们提出了一种简单的模型平均(NMA)方法，对OLS预测值和历史均值进行平均。对于在样本内预测市场回报显著的变量，该方法产生的样本外R2大多为正。令人惊讶的是，对预测变量预测值和历史均值的更复杂的加权平均方案并不总是表现得更好。由于不稳定的经济关系和有限的样本量，复杂的方法可能会导致过度拟合或产生更多的估计误差。在这种情况下，我们的简单方法可能会表现更好。模型的错误设定，而不是收益的可预测性下降，可能解释了NMA方法所表现出更好的预测能力。
高华声
“个人投资者的交易行为和性犯罪容忍度的性别差异：来自股票市场的证据”，高华声，刘正凯和杨春柳，发表于《实证金融期刊》（Journal of Empirical Finance），2023，第73卷，第349-368页。 摘要
本文发现女性比男性对性犯罪的容忍度更低。我们的证据来自于股票市场的一个自然实验：一家上市公司的高管强奸了一名九岁的女孩。根据个人层面的股票交易数据（超过 200 万条观察数据），我们发现，在这起犯罪事件发生后，女性购买该公司股票的可能性显著低于男性。这一结果对于可能更厌恶性犯罪的女性来说更为明显。我们还发现女性对性犯罪的低容忍度降低了她们的交易利润。此外，个人投资者交易行为中对性犯罪的性别差异明显大于对非性犯罪丑闻的性别差异。
黄毅
“贸易网络与公司价值：来自中美贸易摩擦的证据”，黄毅，林晨，刘思博，和邓希炜，发表于《国际经济杂志》（Journal of International Economics），2023年，第145期，103811。 摘要
文章研究了2018年至2019年中美贸易摩擦对全球供应链的财务影响。在宣布加征关税的之后，对中国出口和进口依赖性更强的美国公司市值下降更大，其负面效应通过生产网络传导到受影响公司的供应商和客户。中美贸易摩擦的影响主要集中在研发强度较低的客户和外包差异化商品的供应商。文章还利用详细产品清单来分析企业内部的关税变化，并基于2019年的贸易谈判进行了逆向政策评估。为了解释这些发现，文章提出了一个理论模型，来阐释复杂的贸易结构如何影响公司股东财富。
“最低工资政策如何影响居民消费：来自中国家庭的证据”黄毅，Ernest Dautovic，和 Harald Hau, 即将发表于《经济与统计评论》(Review of Economics and Statistics)。 摘要
本文研究了2002至2009年间中国最低工资政策对低收入家庭消费的影响。根据中国城镇家庭调查数据，我们发现对最低工资收入提升的消费反应，随着最低工资收入在家庭总收入中的比例增加而增加。特别是，较贫困的家庭将额外收入完全用于消费，同时并未出现明显的负面就业效应。高边际消费倾向(MPC)是由至少有一个孩子的家庭推动的；而贫困且无子女的家庭，则将最低工资提高的三分之二带来的额外收入转化成居民储蓄。支出增加的项目主要集中在医疗保健和教育上，对会对家庭福利产生持久的益处。
蒋亮
“协变量调整性随机试验中分位数处理效果的回归调整估计”，蒋亮，Peter C.B. Phillips，陶宇博，和张意翀，发表于《计量经济学杂志》（Journal of Econometrics），2023年，第234卷，第2期，第758-776页。 摘要
协变量调整性随机实验中(CAR) 的数据通常包含除分层指标之外的额外协变量。我们建议通过辅助回归将这些额外的协变量纳入CAR下分位数处理效果 (QTE) 的估计和推断中。我们建立了回归调整 QTE 估计量的一致性和极限分布，并证明在CAR下使用乘数自助推理是非保守验定的。辅助回归可以通过参数化、非参数化，或当数据为高维时通过正则化进行估计。即使辅助回归模型是错误设定的，本文所提出的自助推理过程仍然能在零假设下达到名义拒绝概率。当辅助回归模型是正确设定时，回归调整的估计量具有最小渐近方差。我们还讨论了可以提高 QTE 估计效率的调整形式。在模拟实验中，我们研究了所提出的估计和推理方法的有限样本性能，并应用其到一个著名数据中去研究提供基本银行账户开户补贴的分位数处理效果。
“预测股票的收益：一种简单的模型平均方法”，陈华峰，蒋亮，和刘为为，发表于《资产定价研究评论》（Review of Asset Pricing Studies），2023年，第13卷，第3期，第579-614页。 摘要
我们提出了一种简单的模型平均(NMA)方法，对OLS预测值和历史均值进行平均。对于在样本内预测市场回报显著的变量，该方法产生的样本外R2大多为正。令人惊讶的是，对预测变量预测值和历史均值的更复杂的加权平均方案并不总是表现得更好。由于不稳定的经济关系和有限的样本量，复杂的方法可能会导致过度拟合或产生更多的估计误差。在这种情况下，我们的简单方法可能会表现更好。模型的错误设定，而不是收益的可预测性下降，可能解释了NMA方法所表现出更好的预测能力。
“下行方差溢价, 公司基本面及公司债券预期回报”，黄涛，蒋亮，和李隽业，发表于《银行与金融杂志》（Journal of Banking and Finance），2023年，第154卷，106946。 摘要
我们发现下行方差溢价（DVP）与公司预期债券回报之间存在强大而稳健的正相关关系。做多高DVP债券组合并做空低DVP债券组合的价差投资组合在价值加权（等权）收益中每月获得显著统计的超额回报为0.37%（0.42%）。来自各种因子模型的Alpha估计结果仍然具有统计显著性且经济实质性。下行方差溢价的预测能力在非投资级（长期到期）公司债券中比投资级（短期到期）债券更为强大。我们表明，下行方差溢价与未来违约可能性和现金流不确定性呈正相关，与未来现金流呈负相关。
“提高不完全依从性协变量自适应随机实验中回归调整的估计效率”, 蒋亮，Oliver B. Linton，汤海涵，和张意翀，即将发表于《经济与统计评论》（Review of Economics and Statistics）。 摘要
我们研究了如何在不完全依从性的协变量自适应随机化（CAR）中使用具有协变量的回归调整来提高效率。我们的回归调整估计量基于局部平均治疗效应的双稳健矩，即使存在异质分配概率和错误指定的回归调整，也是一致和渐近正态的。我们提出了一种最优但可能指定错误的线性调整及其通过非线性调整的进一步改进，这两种方法都比没有调整的估计更有效。我们还提供了非参数和正则化调整的条件，以实现CARs下的半参数有效界。
刘蕻
“处置效应的理性理论”，戴民，蒋亦芃，刘蕻，和徐靖，发表于《动态经济学评论》(Review of Economic Dynamics)，2023年，第47卷，第131-157页。 摘要
现有的关于处置效应的理论在大多数与处置效应相关的交易模式上基本上是沉默的，其中包括买卖概率对未实现利润呈v型分布。另一方面，投资组合再平衡和理性学习已被证明是重要的，即使对散户投资者也是如此。我们发现，结合交易成本和未知预期收益的理性再平衡可以产生许多已发现的与处置效应相关的交易模式，包括v型结果。本文补充了现有的理论，并提出投资组合再平衡也可能是处置效应及与其相关模式背后的重要驱动力。
马畅
"流行疾病对经济的影响：衰退与复苏"，马畅，John Rogers，和周思力，发表于《欧洲经济协会杂志》（Journal of the European Economic Association），2023年，第21卷， 第5期，第2098-2130页。 摘要
我们研究了Covid19前六次现代健康危机对经济的影响。危机来临时，经济增长率下降2个百分点，但经济的复苏是迅速且强劲的。疫情对对低教育的工人和女性的失业率影响较大。另外，传染病对经济的影响和扩散还会通过国际贸易传播。不过，疫情对经济的负面影响可以通过扩大政府支出来减小，尤其是针对公共卫生的支出。我们的分析表明，Covid19对经济的影响相对于历史上的疫情来说更加大，约为4个标准差。
钱军
“隐性担保与影子银行的扩张：来自信托产品的证据”，Franklin Allen，顾弦, 李炜，钱军，和钱一明，发表于《金融经济学杂志》（Journal of Financial Economics)，2023年，第149卷，第2期, 第115-141页。 摘要
金融中介机构提供的隐性担保是中国金融体系，尤其是“影子银行”板块的重要组成部分。我们先通过构建理论模型来论证在中国现阶段的市场环境下，由金融中介为投资者提供隐性担保并同时对被投项目进行（风险）尽调是投融资的‘次优解’，这样的安排同时可以降低由于正规金融体系对国企的偏好所带来的资源错配。然后我们将持牌信托公司于2002-2020年间发行的所有集合信托产品作为样本进行实证分析，得到的主要结果支持我们理论模型的结论。具体而言，我们发现发行时的产品利率不仅反映了被投项目和借款企业的风险，也反映了信托公司及其控股股东提供隐性担保（包括事后“刚兑”）的能力。2018年公布的资管新规加大了信托公司提供隐性担保的难度，从而导致“产品初始利率-担保能力”这一关系的弱化；与此同时，相比起2018年前和对国企的贷款，2018年后信托公司更加收紧了对民营企业的放款额度。
“股权质押与股市崩盘风险：来自中国的证据”, 李峰，钱军，王皓非，和朱蕾，发表于《金融与数据科学杂志》（Journal of Finance and Data Science，中国资本市场与金融科技特刊），2023年，第9期，100104。 摘要
近年来上市公司的股东股权质押成为一种应用广泛的融资方式；我们发现，当上市公司身处增长型行业，利润率低，杠杆率高，且为非国有控股时，该公司的最大股东会将自身持股的更高比例的股票质押给金融机构以获得贷款。2017年高质押（比例）公司的股票收益与低质押（与无质押）公司的收益没有明显区别，但2018年高质押公司的股票收益和会计业绩指标均明显低于低质押公司；高质押公司的股票的崩盘还发生了‘风险传递’—一家公司的股票大幅下跌会引发其他高质押公司的股票下跌。我们以2013年公布的允许券商为上市公司股东提供‘场内’股权质押贷款的规定为“准自然‘实验，发现首次获得（股东）股权质押的上市公司没有不良的市场反应，贷款对公司层面的经营也没有负面影响。总而言之，我们发现高质押公司在熊市的2018年中股票和会计业绩双跌的主要原因是质押率飙升及公司治理环境的恶化。
钱楠筠
“压力，种族和亲社会行为”，Haushofer, Johannes, Sara Lowes, Abednego Musau, David Ndetei, Nathan Nunn, Moritz Poll，和钱楠筠，发表于《政治经济学杂志：微观经济学》（Journal of Political Economy Microeconomics），2023年，第1卷，第2卷，第225-269页。 摘要
观察性证据显示人们对于他们同种族的成员会展现更多亲社会行为，然而很多实验研究却无法证实这一点。其中一个解释是只有当压力产生时，人们才会产生同种族偏好。为了测试这一假设，在参与者完成同种族和不同种族地实验后，我们人为地提升压力激素皮质醇。我们发现当皮质醇含量的增加会降低亲社会行为。同种族偏好不会因为皮质醇含量的改变而发生变化。但是，与之前研究不同的是，我们发现同种族偏好的强有力证明。
施文韵
“管理层薪酬的溢出效应”，Robert Kieschnick，和施文韵，表于《实证金融杂志》(Journal of Empirical Finance)，2023年，第70卷，第62-73页。 摘要
现有文献在研究高管薪酬对于管理层风险承担的影响时少有考虑其潜在的溢出效应。而在现实中，企业的高管薪酬设计很可能会引起其竞争对手和同行业的效仿，因此本文会着重检验这一溢出效应。首先，本文通过外部税法变动这一自然实验验证了高管薪酬的变化，具体体现为受影响的企业的确在设计其高管薪酬时增加了更多的股权激励，并形成了更高的Vega（风险承担激励）。但当我们考虑溢出效应时，发现未直接被税法影响的企业也存在着类似变化。此溢出效应还影响了这些企业的风险承担，导致更大的资产波动性。总体来说，行业内直接受影响的公司越多，相关的溢出效应越大。
汤海涵
“提高不完全依从性协变量自适应随机实验中回归调整的估计效率”, 蒋亮，Oliver B. Linton，汤海涵，和张意翀，即将发表于《经济与统计评论》（Review of Economics and Statistics）。 摘要
我们研究了如何在不完全依从性的协变量自适应随机化（CAR）中使用具有协变量的回归调整来提高效率。我们的回归调整估计量基于局部平均治疗效应的双稳健矩，即使存在异质分配概率和错误指定的回归调整，也是一致和渐近正态的。我们提出了一种最优但可能指定错误的线性调整及其通过非线性调整的进一步改进，这两种方法都比没有调整的估计更有效。我们还提供了非参数和正则化调整的条件，以实现CARs下的半参数有效界。
童国士
“实时宏观数据能预测债券收益吗？”黄大山，姜富伟，李鲲鹏，童国士，和周国富，发表于《计量经济学杂志》(Journal of Econometrics)，2023年，第237卷，第2期，C部分，105438。 摘要
我们研究宏观经济的实时数据对国债收益率的预测效果。宏观数据的发布往往存在1-2个月的滞后，且由于测度误差，在第一次发布后可能会被多次修正。我们强调宏观数据的最终修正值在预测时点存在窥探偏误，投资者真正能使用的只能是当期实时发布的数据。在预测模型结构上，我们拓展了常用的因子结构，允许预测信息包含在一系列宏观变量的弱因子中，且与国债收益这一预测目标存在一般化的非线性关联。实证上，我们发现与新屋开工数相关的宏观经济弱因子对国债收益有显著的预测效果。这些预测能力可以产生可观的投资收益，并且不能被利率期限结构所包络。同时，我们也发现新模型蕴含的国债期限溢价呈现出更强的逆经济周期特性，为主流宏观金融模型提供了实证支持。
王永钦
“非金融企业的影子银行活动：中国正规金融和非正规金融之间的套利”，杜巨澜，李嫦，和王永钦，发表于《金融中介机构杂志》（Journal of Financial Intermediation），2023年，第55卷，101032。 摘要
在金融抑制的中国信贷市场中，国有非金融企业相对非国有企业（尤其是中小企业）在获得银行信贷方面有优势。企业再贷款（re-lending）作为一种反应而出现：国有企业得到银行贷款再转贷给非国有企业。我们从法律案例的样本中刻画了这种公司间信贷的特征。我们采用四种实证策略，通过追踪上市公司金融账户之间的反常关系，对企业间再贷款这种文献研究甚少的影子银行进行了侦探式（forensic）研究。国有控股公司更多地参加再贷款活动，而增长机会更好、公司治理更强、融资约束更紧的公司较少参与再贷款。我们将再贷款与委托贷款进行了比较，发现发放非关联方委托贷款的公司积极参与再贷款，而发放关联方委托贷款的公司则反之。在对法律案例的研究中，我们还对这种公司间借贷与小额信贷公司贷款进行了比较。
魏尚进
"用卡车做货币利差交易：中国大规模从自己进口的有趣案例"，刘学鹏， 邓希炜，王直，和魏尚进 ，发表于《金融评论》（Review of Finance)，2023年，第27卷，第2期，第469-493页。 摘要
如果存在资本账户管制的情况，货币利差交易所需的在金融市场上的通常操作难以实施。利用中国内地和香港政府报告的详细贸易数据，我们发现有大量通过货物贸易再进口行为进行间接货币利差交易的证据。这可以帮助我们理解为什么在中国海关数据里中国本身是自己的第五大国际贸易伙伴国。我们还发现国有企业的增加并没有减少这种通过货物贸易来规避资本账户管制的现象。
杨春柳
“个人投资者的交易行为和性犯罪容忍度的性别差异：来自股票市场的证据”，高华声，刘正凯，和杨春柳，发表于《实证金融期刊》（Journal of Empirical Finance），2023，第73卷，第349-368页。 摘要
本文发现女性比男性对性犯罪的容忍度更低。我们的证据来自于股票市场的一个自然实验：一家上市公司的高管强奸了一名九岁的女孩。根据个人层面的股票交易数据（超过 200 万条观察数据），我们发现，在这起犯罪事件发生后，女性购买该公司股票的可能性显著低于男性。这一结果对于可能更厌恶性犯罪的女性来说更为明显。我们还发现女性对性犯罪的低容忍度降低了她们的交易利润。此外，个人投资者交易行为中对性犯罪的性别差异明显大于对非性犯罪丑闻的性别差异。
周亦凡
“明星学者：花招还是花魁？”，李从刚，许荣，和周亦凡，发表于《公司金融期刊》（Journal of Corporate Finance），2023年，第82卷，102452。 摘要
本文研究了企业高管或董事当选为中国科学院或工程院院士（即明星学者）的效应。证据表明，市场对公司高管/董事当选的消息作出积极反应。我们进一步证明，拥有一位院士会推动创新，获得额外的政府补贴，提高托宾Q，降低资本成本，吸引分析师的关注，并在成功当选后的几年内降低审计费用。这些结果似乎主要受到以下因素的影响：（i）当选院士的是高管而不是非执行董事，以及（ii）当选的院士没有担任过政府职务。
“政治影响下的银行贷款”，周亦凡，发表于《银行与金融杂志》（Journal of Banking and Finance)，2023年，第157卷，107020。 摘要
来自与美国参议院银行委员会主席相同州份的借款人（“有关联借款人”）能够以比其他借款人低19个基点的利差向银行借款。提供给有关联公司贷款的银行可以获得监管方面的减轻，在未来三年里获得更少的监管部门调查。有关联借款人对主席的政治捐款受到他们的贷款成本的影响，但没有关联的借款人对主席的政治捐款不受此影响。研究结果表明，主席是受到连任的激励，帮助有关联的借款人获得更便宜的贷款。结果在很大程度上与公司、银行和政治家之间存在间接的三方交换关系的存在一致。
朱蕾
“股权质押与股市崩盘风险：来自中国的证据”, 李峰，钱军，王皓非，和朱蕾，发表于《金融与数据科学杂志》（Journal of Finance and Data Science，中国资本市场与金融科技特刊），2023年，第9期，100104。 摘要
近年来上市公司的股东股权质押成为一种应用广泛的融资方式；我们发现，当上市公司身处增长型行业，利润率低，杠杆率高，且为非国有控股时，该公司的最大股东会将自身持股的更高比例的股票质押给金融机构以获得贷款。2017年高质押（比例）公司的股票收益与低质押（与无质押）公司的收益没有明显区别，但2018年高质押公司的股票收益和会计业绩指标均明显低于低质押公司；高质押公司的股票的崩盘还发生了‘风险传递’—一家公司的股票大幅下跌会引发其他高质押公司的股票下跌。我们以2013年公布的允许券商为上市公司股东提供‘场内’股权质押贷款的规定为“准自然‘实验，发现首次获得（股东）股权质押的上市公司没有不良的市场反应，贷款对公司层面的经营也没有负面影响。总而言之，我们发现高质押公司在熊市的2018年中股票和会计业绩双跌的主要原因是质押率飙升及公司治理环境的恶化。
Jarrad Harford
“横向收购的反竞争效应：行业内产品相似性的影响”，Maryam Fathollahi，Jarrad Harford，和Sandy Klasa，发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)，2022年，第144卷，第2期，第645-669页。 摘要
理论预测，在产品相似度较高的集中产业中，横向收购可以有效地提高现有企业的市场竞争力。利用一种新的行业产品相似性度量方法，我们发现在这类行业中，企业进行横向收购的倾向更大，收购为收购方和竞争对手带来了更积极的公告回报，并为目标公司支付了更大的溢价。此外，这些交易损害了依赖客户和供应商的公司，它们更有可能受到反垄断机构的挑战。总体而言，通过强调产品相似度的重要性，我们的结果有助于解释横向收购是否用于降低竞争强度的结论不统一的实证结果。
陈华锋
“衡量经营杠杆”，陈华锋，陈Jason，李峰，和李鹏飞，发表于《资产定价研究回顾》(Review of Asset Pricing Studies），2022年，第12卷，第1期，第112-154页。 摘要
我们研究了一个简单的运营杠杆衡量指标：固定成本（通过折旧和摊销加上销售、一般和管理费用衡量）与资产市场（或账面）价值的比率。我们发现，这种衡量经营杠杆的方法能够积极预测回报。这种经营杠杆措施不是用共同因素来解释的，它比传统的经营杠杆措施表现得更好。此外，带有经营杠杆因素的探索性双因素模型至少与Fama五因素定价模型一样有效。
陈诗一
“教育财政如何影响家庭人力资本投资：事实、机制与政策含义”，刘文杰，宋弘，和陈诗一，《金融研究》，2022年，第9期，第93-110页。 摘要
建设高质量教育体系是实现高质量发展的基础，教育财政在其中发挥了重要作用。本文将微观层面的家庭教育支出数据与教育财政数据匹配，基于教育投入产出框架，考察了2009-2017年我国政府和家庭教育投入之间的关系。 结果表明，我国政府和家庭教育投入之间存在显著的互补关系。 进一步分析表明，校内教育对人力资本积累的贡献度以及校内、校外教育特征差异是影响两者之间替代弹性的重要因素。 我们发现，对校外教育市场的管制可有效降低政府和家庭教育投入间的互补性，这对我国教育财政如何实现建设高质量教育体系以及家庭支出减负两大目标的相容具有一定启示。
高华声
“红灯区监管与性犯罪：基于欧洲的证据”，高华声，和Vanya Petrova，发表于《法律和经济杂志》（Journal of Law and Economics），2022年，第65卷，第4期。 摘要
我们利用欧洲国家对红灯区监管的变化确定了红灯区和性犯罪的因果关系。我们发现，开放红灯区导致性犯罪率显著下降，而禁止红灯区则相反。当性犯罪漏报问题不那么严重时，当男性通过婚姻/伴侣关系获得性生活更困难时，这些结果更为明显。我们还揭示红灯区监管对性犯罪影响的不对称特征：禁止红灯区而导致的性犯罪率提高远远开放红灯区所导致的性犯罪率都下降。我们的安慰剂测试表明，红灯区只影响性犯罪，对其他犯罪没有影响。综上所述，我们的研究结果表明，合法的红灯区是性暴力的替代品，最近禁止商业性行为的全球趋势（尤其是以打击男性红灯区顾客为代表的北欧模式）可能会对性暴力的扩散产生不可预见的后果。
刘蕻
“萃取FOMC风险溢价”, 刘蕻，唐潇潇，和周国富，发表于《金融经济学杂志》（Journal of Financial Economics），2022年，第145卷，第1期，第45-68页。 摘要
联邦公开市场委员会(FOMC)会议是最重要的经济事件之一。 我们提出了一种萃取FOMC风险溢价和漂移大小的新方法。实证研究发现，在1996年至2019年的192次会议中，FOMC的风险溢价因会议而异，从1到326个基点(bps)不等，平均为45个基点。当使用萃取的FOMC溢价来预测公告前后的会议收益时，我们获得了7.51%的样本外R2。 预测的上向漂移大小平均为101 bps，预测的下向漂移大小平均为129 bps，与实际情况吻合较好。
马畅
“全球经济的改革：不确定性和经济政策的协调”，丁浩员，靳玉英，Kees Koedijk，和马畅，发表于《国际货币和金融杂志》(Journal of International Money and Finance)，2022年，第127卷，102692。 摘要
该特刊选取了几篇关于全球化和金融科技的文章。这些文章为全球经济的改革尤其是不确定性和经济政策的协调问题提供了新的洞见，加深了我们对这些问题的理解。
钱楠筠
“中国地方选举的兴衰”，钱楠筠， Monica Martinez-Bravo，和杨耀，发表于《美国经济评论》(American Economic Review)，2022年，第112卷，第9期，第2921-2958页。
施东辉
“泡沫和毁灭中的财富再分配”，安砾，楼栋，和施东辉，发表于《货币经济学杂志》（Journal of Monetary Economics），2022年，第126卷，第134-153页。 摘要
什么是金融市场的泡沫和毁灭造成的社会经济影响？利用上海股市的投资者交易分类汇总数据，我们分析了2015年A股市场泡沫破灭对投资者财富的再分配效应。股票市场资产值头部0.5%的个人投资者获利最初股票价值30%的财富，然而底层85%的个人投资者损失了最初股票价值30%的财富，这一金额总计约2500亿人民币。相对而言，2012-14年市场运行比较平稳期间，头部和底部投资者的回报差大约在1-3%之间，回报差不如泡沫期间那样悬殊。对于这些发现，我们检验了不同的可能解释，并讨论了更加广泛的市场影响。
孙林
“有责任感的对冲基金”，梁昊, 孙林，和Melvyn Teo，发表于《金融评论》（Review of Finance），2022年，第26卷，第6期，第1585-1633页。 摘要
我们发现加入联合国责任投资原则组织（PRI）的对冲基金（PRI对冲基金）在调整风险后的投资表现比其他对冲基金更差，但却能吸引更多的资金流入，从而积累更高的资产管理规模，并收获更多的管理和绩效费用。与代理成本的解释一致，低ESG敞口的PRI对冲基金业绩更差。当激励机制更差时，这个差异更显著。为了解决内生性问题，我们利用尽职管理守则实施的政策变化作为外生冲击，发现PRI对冲基金的ESG敞口和相对业绩在尽职管理守则实施后都获得了提升。我们的研究结果表明，一些对冲基金会通过公开支持社会责任投资来迎合投资者的偏好。
汤海涵
“用二次型法估计克罗内克协方差模型”，Oliver B. Linton，和汤海涵，发表于《计量经济理论》(Econometric Theory)，2022年，第38卷，第5期，第1014-1067页。 摘要
我们提出一个新的估计量（二次型估计量）来估计克罗内克积协方差模型。我们发现二次型估计量在大维下（即，截面维度n相较于样本容量T较大）有良好的性质。如果log^3n/T趋近于零，二次型估计量是一致的（在相对Fronenius范数的情况下）。在原假设和局部备择假设（关于均值mu）下，我们得到了拉格朗日和Wald检验的极限分布。我们也考虑了mu的线性限制的检验。在小样本里，在克罗内克积模型成立和不成立两种情况下，我们的方法都表现不错。
童国士
“规模主成分分析：降维新方法”，黄大山，姜富伟，李鲲鹏，童国士，和周国富，发表于《管理科学》(Management Science)，2022年，第68卷，第3期，第1678-1695页。 摘要
本文提出了一种新的预测监督学习技术：标度主成分分析（sPCA）。sPCA改进了传统的主成分分析（PCA），通过在待预测目标上用预测斜率缩放每个预测值。与最大化预测因子共同变异的主成分分析不同，sPCA为预测能力更强的预测因子分配了更多的权重。在一般因子框架中，我们表明，在数据的某些适当条件下，sPCA预测优于PCA预测，并且当这些条件发生故障时，大量模拟表明，sPCA仍然有很大的机会优于PCA预测。宏观经济预测的实际数据示例表明，sPCA总体上具有更好的性能。
魏尚进
“商业周期下的全球价值链”，余心玎，王直，魏尚进，祝坤福，发表于《国际货币和金融杂志》（Journal of International Money and Finance），2022年，第126卷，102643。 摘要
全球价值链（GVCs）是全球经济互相依存的关键原因、途径与机制之一。这篇论文既提供方法论上创新也据此提出一些新的数据规律。首先，这篇论文根据新的方法论把所有生产活动分解成完全满足国内需求、传统国际贸易、简单GVC模式、还是复杂GVC模式四类，以此将国家级、行业、国家行业三个层面的生产活动分成不同的类型。第二，这篇论文提出一组GVC参与指数，这组指数改进了文献中已有的标准。将此套指标应用到国际面板数据，我们发现一些有趣的经验规律将价值链和商业周期联系起来。首先，自1995年以来，全球性生产组合快速发展。其次，复杂GCV活动相关的生产活动相对于其他生产活动，与全球商业周期相关性更强。第三，GVC参与程度影响着经济增长。
“跨国公司在全球价值链中的作用测度及其增加值分解与溯源”，祝坤福，余心玎，魏尚进，王直，发表于《经济研究》，2022年，第三期，第136-154页。 摘要
跨国公司通过跨境直接投资成立国外分支机构、组建生产网络，是全球价值链的组织者和关键参与者。跨国公司的生产和贸易活动与本土企业具有显著差异，然而现有的全球价值链核算框架却并未对跨国公司与本土企业进行区分。本文在Wang等（2017）所提出的全球价值链生产分解框架的基础上，纳入跨国公司异质性，提出了一个能够识别和测度跨国公司活动的全球价值链核算新框架，并提出了传统框架中“被忽视”的FDI相关全球价值链。基于该框架，我们发现：1）与跨国公司投资相关的全球价值链活动约占全球GDP的10%，这意味着传统基于国际贸易测算的全球价值链活动被低估了近乎一半，且这一“低估”问题在高研发强度部门、高收入经济体尤为凸显；2）与美国相比，中国制造业的贸易相关全球价值链活动占比较高，但投资相关全球价值链活动则处于相对较低的水平；3）中国投资相关的全球价值链活动中，有三分之二以上来自外资企业与本土企业之间的生产关联；4）我们进一步地考察了跨国公司投资收益的分配情况，在贸易增加值统计方法上实现了从“属地原则”向“属权原则”的转变。在“属权”口径下，中国的贸易顺差现象和美国的贸易逆差都大幅降低。
吴文斌
“美国货币政策对国际共同基金投资的影响”, Ciminelli, John Rogers，和吴文斌，发表于《国际货币和金融杂志》（Journal of International Money and Finance），2022年，第127卷，102676。 摘要
我们研究了美国货币政策对国际共同基金投资的影响。我们应用了一种基于 Bu，Rogers和Wu（2021）提出的识别方法将数据中可观察的美国货币政策意外波动分解为纯货币政策冲击和基于新闻信息的冲击。纯货币政策冲击导致利率上升，导致大量资金持续从新兴市场流出，并在较小程度上从全球基金流出。另一方面，由正向的信息新闻冲击驱动的利率上升（i）不会导致新兴市场资本流出，（ii）导致投资者将资金从安全的美国债券基金重新配置到对经济增长敏感的美国和全球股票基金。我们将这些差异归因于货币政策的风险承担渠道。单纯的货币政策冲击加剧了避险情绪，而信息新闻冲击降低了不确定性。
“耐用消费品折价与货币政策的实际作用”，吴文斌，独立作者，发表于《经济动态评论》(Review of Economic Dynamics), 2022年，第43卷，第80-92页。 摘要
折价现象在微观数据中普通存在，但这些现象经常被宏观经济学家忽略，一个重要的原因是折价现象使得价格刚性假说受到质疑。通过使用价格微观数据，本文发现折价现象（特别是耐用消费品的折价）很重要：（1）对总体价格产生影响；（2）折价现象后总体价格有下降趋势。本文构建了一个双部门菜单成本模型用来考察耐用消费品折价现象对货币政策实际作用的影响。文章发现耐用消费品的折价现象是否加入模型对考量货币政策实际作用有很大影响。未加入折价现象的模型要比加入折价现象的基准模型预测到更大的货币政策效果。文献中经常使用的Calvo模型也大大超出了本文给出的货币政策效果的预测。
周思力
“政治关联如何影响资源配置：源自中国自然科学基金申请的证据”, 刘子华，和周思力, 发表于《新兴市场研究》（Emerging Markets Review），2022年，第51卷，A部分，100866。 摘要
我们的论文主要研究政治关联对科研资源配置的影响。实证结果表明，相比于无政治关联的学者，有政治关联的学者平均多获得15.7%(大约8万人民币)的国家自然科学基金 (NSFC) 研究经费。进一步地研究表明，这种偏向在自科申请人位于制度环境较弱、不太知名的研究机构以及难以估计其研究价值的自科项目中更为明显。更为重要的是，拿到自科经费的有政治关联的学者不仅显著地提高了自己的研究质量，并且还带动其所属的研究机构产出更多有影响力的研究成果。
“股东软激进主义与公司分红政策: 基于中国机构调研的证据”，曹夏平，王瀚洋，和周思力，发表于《公司金融期刊》（Journal of Corporate Finance），2022年，第75卷，102221。 摘要
我们的文章主要关注机构调研对上市公司分红政策的影响。由于中国存在相对较薄弱的投资者保护环境以及信息质量问题，机构投资者主要通过实地调研上市公司来获取信息并且与管理层沟通，我们将此定义为一种新型的股东软激进主义。我们的主要结果表明机构调研会带来公司现金分红的提高，而主要的途径是通过机构投资者对管理层可信的退出威胁。我们进一步的研究表明，国有机构调研对公司分红比例的提升会更加突出。我们还利用双重差分模型以及工具变量法建立了两者的因果关系。我们文章的贡献在于为公司治理，尤其是处于比较弱的制度环境下的公司治理，提供了一种新型的软激进主义思路。
朱蕾
“基于会计原则的资产定价模型和基本面因子”，Stephen Penman ，和朱蕾，发表于《会计学与经济学杂志》(Journal of Accounting and Economics)，2022年，第73卷，第2-3期,101476。 摘要
本文依据会计原则重铸消费资产定价模型，将财报数据与消费及相关风险链接。基于这个模型，我们推导出可预测实际收益率的预期收益率，及获得此收益须承担的风险，也由此构建了一个基于会计信息的资产定价因子。相比起已知的一批定价因子，该基本面因子能够更好的解释股票的横截面收益率；其因子收益率与市场组合收益率呈负相关关系，且在消费低迷的状态下能够起到保证投资者最低收益率的特性。基于这些结果，我们又构建了一个双因子组合，也就是市场组合配以一个可以对冲消费下降的组合。
Jarrad Harford
“国际贸易与并购潮的传播”，Muhammad Farooq Ahmad，Eric de Bodt，和Jarrad Harford，发表于《金融研究评论》(Review of Financial Studies)，2021年，第34卷，第10期，第4876-4925页。 摘要
跨境并购活动的重要性日益提高，我们构建了1989至2016年度的全球贸易网络图，并将其与跨境和国内并购活动进行比较。研究发现，经过贸易加权后的贸易伙伴关系网络可以用来解释其国内和跨国的并购行为。这在经济和统计意义上同时具有显著的说服力，并且控制了自身滞后效应后仍然显著。我们利用进口关税削减和贸易制裁作为工具变量，以此来解决内生性问题。总而言之，我们发现贸易网络有助于我们了解并购潮以及并购活动如何在国际间传导。
Richard Werner
“银行规模与向小企业放贷倾向之间的关系：来自大样本的新实证证据”，Achraf Mkhaiber，和Richard Werner，发表于《国际货币和金融杂志》(Journal of International Money and Finance)，2021年，第110卷，102281。 摘要
总体而言，中小企业是大多数国家最大的雇主，在英国约占全部就业的三分之二，在德国和日本的比例甚至更高。小公司在很大程度上依赖银行信贷来获得外部资金。本文研究了银行规模和客户规模之间是否存在显著的关系，以及在提供贷款方面，更大或更小的银行是否更有可能帮助小微企业。我们使用了自1994年至2013年，超过14000家美国规模各异的活跃和不活跃银行的数据，据超过178000次观察，对这个问题进行了迄今为止最大的实证检验，并应用一种全新更高级的方法来解决之前的争议。研究结果是稳健的，并指出了银行规模和银行倾向贷款给小企业之间的逆关系。因此，我们帮助解决了长期存在的关于银行规模对小企业银行融资影响的争论。文中还探讨了政策建议，例如一个多样化和分散化的银行业，这其中包括大量小型银行（比如美国，不是英国，现有的小银行），用以帮助打破对小微企业的增长约束。
Warren Bailey
“股市集中化为何对经济不利？”，Kee-Hong Bae，Warren B. Bailey，和Jisok Kang，发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)，2021年，第140卷，第2期，第436-459页。 摘要
股票市场应该为有潜力的新公司提供资金，从而刺激竞争、创新和经济增长。然而，通过来自47个国家的30年数据，我们发现，在以少数非常成功的公司主导的集中股票市场中资本配置效率低下、IPO和创新活动减缓，该市场也与经济增长放缓有相关性。我们的研究使用了不同的样本期、计量经济学模型和解释变量，其结果都是稳健的。我们发现这与以下悖论相一致，即一个竞争性经济的资本市场会阻碍该经济体的持续竞争力。
陈诗一
“金融市场的隐含套利机制”，陈诗一，Michael T. Chng，和刘清福，发表于《计量经济学杂志》(Journal of Econometrics)，2021年，第222卷，第1期，B部分，第468-483页。 摘要
无套利条件是金融市场研究的基本概念，然而，证券交易过程中所蕴含的套利机制非常不容易观察。为此，本文通过构建广义平滑转换向量误差修正模型（GST-VECM）来分析金融市场的隐含套利机制。在重点给出GST函数参数概念解释的基础上，证明了GST-VECM可运用于不同场景下的市场套利。不同于现有研究，GST-VECM模型可得到隐含的无套利区间，能估计出非对称的上限和下限的套利强度，并在统计套利中引入收敛风险。本文以中国沪深300 ETF推出前后的期现套利为例，利用GST-VECM模型来具体揭示微观结构政策的变化是如何影响期货和现货市场之间的定价关联性，进而改变期现套利机制的。
高华声
“以人力资本为目标的兼并收购：基于商业机密法的证据”，陈德球，高华声，和马玉婧，发表于《管理科学》(Management Science)，2021年，第67卷，第8期，第4643-4664页。 摘要
人力资本的获取动机是企业获取人力资本的重要证据。我们的测试利用了美国州法院对不可避免的披露原则（IDD）的交错承认，这一原则阻止了拥有商业秘密知识的员工为其他公司工作。我们发现，总部设在承认这一原则的州的公司，相对于总部设在不承认这一原则的州的公司，被收购的可能性显著增加。我们的结果对于人力资本较高的公司和员工具有较好的事前就业流动性的公司更为有利。我们发现，IDD与收购后目标公司关键技术人员、员工和高管的保留率正相关。我们还发现，IDD与协同创造、收购方的公告回报、收购方的长期股票和经营业绩正相关。总的来说，我们的结果表明，企业收购可以作为一种手段，为企业克服劳动力市场的摩擦，并获得宝贵的人力资本。
“利益相关者导向与债务成本：基于公司法变革的实验”，高华声，李凯，和马玉婧，发表于《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)，2021年，第56卷，第1908-1944页。 摘要
企业应该以股东利益至上还是利益相关者利益至上？本文研究两种企业目标对公司债务成本的影响。本文基于美国不同的州交错修订公司法，允许公司董事会以社会责任（而非股东利益）为企业终极目标。我们发现法案通过后，公司的债务成本显著下降。以上结果是通过四条机制传导：（1）该法案缓解了剩余价值索取者和固定价值索取者之间的矛盾，（2）短期价值索取者与长期价值索取者之间的矛盾，（3）降低公司的法律风险，（4）降低了公司的被收购风险。
“关税不确定性与企业创新：基于中美永久正常贸易关系的证据”，陈涛，高华声，和王宇曦，发表于《实证金融杂志》(Journal of Empirical Finance)，2021年，第62卷，第12-27页。 摘要
我们考察了与中国进口相关的关税不确定性对美国企业创新的影响。我们的实验利用了美国授予中国永久正常贸易关系（PNTR）的政策，这一政策减少了未来对中国商品关税增长的不确定性。我们发现，受PNTR影响的美国公司相对于其他公司而言，专利和专利引用的数量大大增加。对于那些拥有更多不可逆投资的公司，以及那些在实施了PNTR后中国产品数量拥有更大增长的公司，这一结果更为明显。总体而言，我们的证据与以下观点一致：降低中国进口产品的关税不确定性会提高美国企业进行长期不可逆转投资（如技术创新）的吸引力，从而促使美国企业进行更多创新。
“鸿运当头会使人过度自信吗?基于股票市场的自然实验”，高华声，施东辉，和赵彬，发表于《公司金融杂志》(Journal of Corporate Finance)，2021, Volumn 68, 101933。 摘要
本文研究中国个人投资者在打新股成功以后投资行为的变化。和没有打中新股的投资者相比，中新股的投资者变得更加过度自信：他们买卖更加频繁，更喜欢买带有彩票性质的赌博型股票，股票投资盈利反而下降。这种现象对于投资经验较少的投资者尤为明显。最终我们的证据表明：鸿运当头会使人迷失自我而变得过度自信。
“人力资本中的蝴蝶效应：解决员工离职与企业业绩的内生问题”，陈国立，邓昕，高华声，和Ithai Stern，发表于《战略管理杂志》(Strategic Management Journal)，2021年，第42卷，第13期，第2493-2510页。 摘要
既往研究对人力资本流失与企业业绩关系的内生性问题没有很好的解决：既可以是人力资本流失导致企业业绩下滑，也可以是企业业绩下滑导致人力资本流失。我们以福岛核电泄漏为外生冲击，研究该事件如何影响美国本土靠近美国核电站的企业。我们发现：由于福岛核电泄漏提升了人们对核电的恐惧，靠近美国核电站的企业在事件后有明显的员工自愿离职（即便美国本土的核电设施没有受到日本福岛海啸的影响），这种外生的离职潮使得这些美国企业业绩下滑。
马畅
“资本流动，房地产和区域经济波动：来自德国城市，银行和企业的证据”，Peter Bednarek, Daniel Marcel te Kaat, 马畅，和Alessandro Rebucci，发表于《金融研究评论》(Review of Financial Studies), 2021年, 第34卷，第10期，第5077-5134页。
摘要
我们研究了资本流动冲击对德国城市经济增长的影响，以及房地产市场在其中所起的作用。主要的创新在于构建了一个刻画房地产市场松紧的指标。该指标是基于德国分配难民的政策框架和德国自身地理结构对建设房地产的限制。我们发现在2009-2014年，德国房地产越热的城市比房地产越冷的城市，经济增长高出1.9个百分点。资本流动的冲击会使得有抵押品的企业获得更多的信贷，从而能够增加投资和劳动雇佣。
钱军
“提升银行服务的覆盖面和参与度：来自肯尼亚的证据”，Franklin Allen，Elena Carletti，Robert Cull，钱军，Lemma Senbet，和Patricio Valenzuela，发表于《金融评论》(Review of Finance)，2021年，第25卷，第2期，第403-447页。 摘要
我们探讨了银行分行扩张、金融包容性与股权银行盈利能力之间的关系。与传统银行（包括肯尼亚的外资银行和国有银行）不同，股权银行的目标是欠发达地区和特权较低的家庭。在2006年至2015年期间，它的存在增加了31%的成年人口的金融包容性，特别是对于教育程度较低、没有自己的家、生活在欠发达地区的肯尼亚人。事实证明，该行的业务模式非常有效，在运营银行数量较少的地区，分行级利润不断上升。总的来说，股权银行的发展表明，通过有利可图的分支机构和服务战略，也可以满足服务不足地区和人口的需求，实现和维持金融包容性。因此，金融包容性不必以牺牲银行盈利能力为代价。
“从政治经济学角度看私有化进程的逆转”，黄张凯，李力行，马光荣，和钱军，发表于《公司金融杂志》(Journal of Corporate Finance)， 2021年12月，第71卷，102115。 摘要
我们发现在国企私有化的进程中（1998-2007），近四分之一的已完成私有化的地方国企出现了“私有化逆行”—地方政府增加了在这类公司中的股份和控制权。这类股权结构调整缓解了当地劳动力市场的就业压力，但由地方政府重新获得控制权的企业，相比没有发生股权调整的（完成了）私有化企业而言，发生了盈利水平和劳动力生产率下降，杠杆率上升的现象。我们的实证分析说明政府治理架构的特性会影响经济政策的实施效果。
施东辉
“鸿运当头会使人过度自信吗?基于股票市场的自然实验”，高华声，施东辉，和赵彬，发表于《公司金融杂志》(Journal of Corporate Finance)，2021年，第68卷，101933。 摘要
本文研究中国个人投资者在打新股成功以后投资行为的变化。和没有打中新股的投资者相比，中新股的投资者变得更加过度自信：他们买卖更加频繁，更喜欢买带有彩票性质的赌博型股票，股票投资盈利反而下降。这种现象对于投资经验较少的投资者尤为明显。最终我们的证据表明：鸿运当头会使人迷失自我而变得过度自信。
王遐昕
“理解应税收入弹性：两个方法的比较”，何代欣, 彭浪川，和王遐昕，发表于《公共经济学期刊》(Journal of Public Economics)，2021年，第197卷，104375。 摘要
本文首次比较了估计应税收入弹性（公共财政领域的一个核心参数）的两个方法：传统的方法和新近发展的聚束分析法。我们发现，尽管后者在识别和应用方面具有优势，但在一般情况下（如税法规定的税率表不指数化而应税收入增长较快），前者更能捕捉到长期的行为反应，而后者只能捕捉到短期的行为反应。不过，在一些情况下（如应税收入缓慢时），两种方法会得到类似的估计。
魏尚进
“贸易改革和经常项目失衡”，鞠建东，施康，和魏尚进，发表于《国际经济杂志》(Journal of International Economics)，2021年，第131卷，103451。 摘要
由于潜在的利率过度决定，很难在标准动态赫克歇尔-奥林模型中讨论诸如贸易自由化等永久性冲击。我们做出三点贡献。首先，我们引入一个内生的贴现因子，它解决了利率过度决定的问题。其次，我们表明，发展中国家的贸易自由化通常会导致资本外流，而发达国家则相反。因此，有效的贸易改革会加剧全球经常账户失衡。第三，在贸易改革之后，经常项目失衡首先扩大，然后回落至零。作为一种应用，该模型预测了中国加入WTO后经常项目失衡的倒V型模式：即使没有政策扭曲，中国的经常账户失衡也应持续上升若干年，然后才能开始收缩。
“宏观稳定措施与微观风险行为：基于外汇储备积累与企业杠杆率的分析”，童辉，和魏尚进，发表于《国际经济杂志》(Journal of International Economics)，2021年，第132卷，103499。 摘要
通过提高外汇储备等措施，一国可以从宏观层面来增强其应对国际资本流动突然逆转或者国际利率波动等冲击的防御能力，原则上可以减少该国企业和整个经济的金融脆弱性，但这种政策的有效性可能会被微观层面国内企业做出更多风险行为所抵消。我们在数据中发现了一个稳健的但之前未被关注的规律，即企业杠杆率往往随国家层面外汇储备的增加而升高。针对23个新兴市场的6610家非金融企业在2000-2006年间的数据，我们的实证结果表明，当外汇储备积累越多，该国企业杠杆率的确会上升越多。这个规律在对不确定性更敏感的行业里表现更强。在方法论上，我们解决因果关系是一个双管齐下的工具变量策略：一方面用全球大宗商品价格变动及大宗商品在出口中的比例来做外汇储备变化的工具变量，另一方面，我们聚焦于在投入与产出端都不依赖于大宗商品的公司的杠杆率行为。
“致命的歧视：性别歧视与生产安全”，谭志波，魏尚进，和张晓波，发表于《发展经济学杂志》(Journal of Development Economics)，2021年，第152卷，102678。 摘要
我们研究了“失踪女孩”现象的间接但潜在的致命后果。新娘的短缺导致许多有着适龄儿子的父母更加努力地工作，寻找薪水更高但危险的工作。作为回应，雇主减少了对工作场所安全的投资，这反过来又增加了与工作有关的死亡率。从广泛的数据集合中，利用中国性别比例的大区域和时间变化，我们证明，在年轻女性短缺更严重的地区，父母中有适龄儿子的群体遭受意外伤害和工作场所死亡的发生率更高。
周思力
“主权财富基金对企业的影响：新加坡现金政策的证据”，刘晨曦，叶永信，尹晨，和周思力，发表于《国际商业与金融研究》(Research in International Business and Finance)，2021年，第56卷，101354。 摘要
本文研究了主权财富基金的监督作用。通过使用来自最大主权财富基金之一淡马锡控股的独特数据集，我们发现主权财富基金的存在对投资组合公司的现金持有量有积极影响。这种效应对于治理良好的公司更为明显，这表明淡马锡通过其在公司治理中的积极作用增加了公司的现金持有量。我们进一步发现支持性的证据表明，淡马锡的所有权通过囤积多余的现金和减少资本支出来影响现金持有，特别是在治理良好的公司内部。淡马锡在现金政策上的敏锐效果凸显了主权财富基金的有效监督作用。
周亦凡
“特朗普意外选举胜利与关联公司价值”，Travers Barclay Child, Nadia Massoud, Mario Schabus，和周亦凡，发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)，2021年，第140卷，第2期，676-697页。 摘要
本文利用唐纳德·特朗普的非政治背景及其出人意料的2016美国总统选举胜利，来衡量突然出现的总统关联对标准普尔500指数公司的价值。本文假设成为政治关联公司并非公司主观可选事件，因此本文确信处理效应相对而言不存在广泛的选择偏差。拥有总统关联的公司在2016总统大选前后获得了更高的累计超额收益率。特朗普就职之后，关联公司业绩表现更好，获取的政府订单更多，而受到的监管限制更少。本文亦排除了一系列干扰因素，包括所属行业，对共和党平台的敏感性，竞选财务，以及政治游说支出。
Warren Bailey
“关于预期收益假设对总收益-收益关联性难题的解释”，Warren Bailey，和Huiwen Lai，发表于《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)，2020年，第55卷，第8期，第2732-2763页。 摘要
我们为股票总收益与收益之间负相关的低估预期收益假设提供了强有力的支持。对于 1970-2000 年，我们结合宏观经济信息的强大建模策略表明，总回报与预期的总收益变化显着负相关，但与意外的总收益变化无关。然而，这种负相关性在 2000 年后发生了变化，可能是由于波动性加剧或会计变化。我们还表明，潜在的宏观经济信息解释了总收益预测未来国内生产总值增长的力量。
高华声
“从企业创新的角度看禁烟的实际作用”，高华声，许博炫，李凯，和张瑾，发表于《金融数量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)，2020年，第55卷，第2期，第387-427页。 摘要
我们围绕美国国家禁烟法（禁止在工作场所吸烟）的逐步通过展开，研究并得出了健康工作环境对企业创新的积极效应这一结论。我们发现，相较于那些将总部设立在无禁烟法的州内公司，那些处在有禁烟法的州内公司的专利和专利引用有明显的增加。这一增长对于那些禁烟执法力度更大的州和那些先前烟草管制较弱的州来说更为明显。本文提出了富有说服力的证据，证明禁烟法能够提高创造者的健康水平和生产力，并吸引更多具有生产力的创造者从而对创新力产生积极影响。
马畅
“金融稳定性、金融增长以及宏观审慎政策”，马畅，独立作者，发表于《国际经济学期刊》(Journal of International Economics)，2020年，第122卷，103259。 摘要
本文研究了最优宏观审慎政策在增长为内生的小型开放经济模型中的效果。通过引入内生增长，该模型能够捕捉金融危机对产出的持续影响，这与以往的文献不同，但与数据一致。此外，周期性消费增长与趋势消费增长之间存在新的政策权衡。在基准模型的校准版本中，我发现最优宏观审慎政策对增长和福利的影响在数量上很小，即使它显著提高了金融稳定性。我考虑了模型的两种扩展，其中最优宏观审慎政策对增长和福利有更大的影响：一种是宏观审慎政策与有助于降低金融危机成本的增长补贴联合使用；另一个具有直接增长外部性的扩展。
钱军
“法律法规的可执行性和有效性”，李科，路磊，钱军，和朱蕾，发表于《公司金融杂志》(Journal of Corporate Finance) ，2020年，第62卷，101598。 摘要
新兴经济体发展资本市场面临的一大挑战是控股股东“掏空”上市公司的行为。在我国，“掏空”的形式曾一度主要表现为控股股东转移上市公司资产或胁迫上市公司作为不良贷款的担保人。2005年证监会颁布的一套新规明令禁止“非经营性”资金占用。我们发现有过该类行为并遵守新规进行整改的上市公司减少了关联交易，增加了投资，并取得了更好的业绩。相比之下，证监会同时颁布的另一套旨在规范企业提供贷款担保行为的规定却并未对企业行为或业绩取得任何明显效果。本文认为，这两套规定在设计、执行和有效性上之所以不同，是因为解决两类“掏空”行为在法律执行成本上存在差异。相对于贷款担保，第三方更容易（在事前）确定某一特定形式的资金占用是否会破坏公司价值，并（在事后）核实由于资金占用而造成的损失。我们的研究结果表明，法律法规的可执行性十分重要，尤其是对于国内正规法律和监管机构欠发达的发展中国家而言，能以较低成本去落地执行的法律法规才更有可能取得成效。
钱楠筠
“移民与美国的形成”，Sandra Sequeira，Nathan Nunn，和钱楠筠，发表于《经济研究评论》(Review of Economic Studies)，2020年，第87卷，第1期，第382-419页。 摘要
论文研究了在大规模移民时代（1850-1920年），欧洲移民对美国经济繁荣造成的影响。通过对总移民量产生的波动和逐步升级的铁路网之间相互作用而引起的跨地区移民变化的研究，结果表明历史移民较多的地区收入更高、贫困人口更少、失业率更低、城市化程度和受教育程度更高。这种长期影响似乎使得短期利益得到了持续发展，比如使得工业化程度提升，农业生产力变得更强、创新能力得到不断提升等。
汤海涵
“大维情形下乘法相关结构的估算”，Christian Hafner，Oliver Linton，和汤海涵，发表于《计量经济学杂志》(Journal of Econometrics)，2020年，第217卷，第2期，第431-470页。 摘要
在大维情形下，我们提出了相关矩阵或协方差矩阵的克罗内克积模型。模型参数的个数随矩阵维数的增加而呈现对数增长。本文提出了一种基于模型对数线性性质的最小距离（MD）估计量和一步估计量，该估计量是拟极大似然估计量（QMLE）的一步近似。我们建立了大维情形下估计量的收敛速度和中心极限定理。提供了克罗内克产品模型选择和推理的规范测试和工具。在蒙特卡罗研究中，正确地指定了Kronecker产品模型，我们的估计器表现出优越的性能。在S&P500日收益投资组合选择的实证应用中，我们证明了某些Kronecker产品模型具有良好的近似性。是一般协方差矩阵的良好近似。
魏尚进
“制造业中的服务发展与比较优势”，刘学鹏，Aaditya Mattoo，王直，和魏尚进，发表于《发展经济学杂志》(Journal of Development Economics)，2020年，第144卷，102438。 摘要
大多数制造业活动中也涉及金融和商业服务业的投入，而这些服务业也与制造业活动本身争夺资源，引发了人们对制造业就业比重持续下降的担忧，而这种非工业化现象起因于美国和英国等发达国家金融服务业以及印度和菲律宾等发展中国家商业服务业的发展。本文探讨了服务业发展对制造业出口绩效的影响。文中作者开发了一种方法来量化服务业在国际货物贸易中的间接作用，并基于增值出口创建了具有比较优势的新措施。我们发现金融和商业服务业的发展增强了密集使用这些服务的制造业部门，这相较于其他制造业来说，体现了一种比较优势。此外，我们还发现一个国家还可以通过更多依赖进口服务投入，克服国内服务业不发达的窘境。因此，发展中国家降低服务贸易壁垒有助于促进制造业出口。
“在全球供应链时代的货币政策”，魏尚进，和谢寅玺，发表于《国际经济杂志》(Journal of International Economics)，2020年，第124卷，103299。 摘要
本文使用具有多阶段生产特点的小型开放经济新凯恩斯模型，研究了全球供应链对货币政策设计的影响。研究发现，除了产出缺口和实际汇率之外，在单一货币政策规则范围内，针对不同生产阶段生产者价格通胀的规则比多元货币政策规则能带来更高的福利水平。当一个经济体变得更加开放时，以出口份额来衡量，相对于最后阶段的通胀，上游通胀的最优权重会上升。如果我们必须在总价格指标中做出选择，那么针对 PPI 通胀的福利损失要比仅针对 CPI 通胀的福利损失小。随着生产链的变长，以 PPI 和 CPI 通胀为目标的货币政策规则中，对 PPI 通胀的最优权重也将上升。不同通胀变量的最优权重会受到如进口关税提高等这种贸易成本冲击的影响，从而发生变化。
“非常规干预是否使信贷市场解冻？”，童辉，和魏尚进，发表于《美国经济杂志：宏观经济学》(American Economic Journal: Macroeconomics)，2020年，第12卷，第2期，第284-309页。 摘要
本文研究了 2008-2010 年的非常规干预是否以及如何解冻信贷市场。2008 年 9 月至 2010 年 7 月，我们首先为 15 个国家构建了一个新的 192 项干预措施数据集。然后，我们在这些国家的 5,516 家非金融公司中研究股票价格对干预措施的不同反应。当宣布干预措施时，股票价格上涨，尤其是对流动资金有巨大内在流动性需求的公司。此外，资本重组比其他类型的干预措施更有效。对于基础广泛或更可能出人意料的干预措施，结果更具说服力。因此，这些干预措施减轻了对非金融公司的流动性限制。然而，任何干预的定量效果都是有限的。
周思力
“国有产权与创新效率”，曹夏平，周思力，和Douglas Cumming，发表于《新兴市场评论》(Emerging Markets Review)，2020年，第44卷，100699。 摘要
本文我们研究了中国国有企业的创新效率。我们利用每单位研发成本所带来的专利产出来作为企业创新效率的衡量标准。实证数据表明，国有参股企业比非国有企业和国有控股企业具有更高的创新效率。进一步研究表明，更高的创新效率的传导机制主要通过缓解国有参股企业的融资约束。这是因为在中国，国有产权能够吸引创新人才和积累技术资源，从而提高研发支出转化为专利成果的效率。
朱蕾
“法律法规的可执行性和有效性”，李科，路磊，钱军，和朱蕾，发表于《公司金融杂志》(Journal of Corporate Finance)， 2020年，第62卷，101598。 摘要
新兴经济体发展资本市场面临的一大挑战是控股股东“掏空”上市公司的行为。在我国，“掏空”的形式曾一度主要表现为控股股东转移上市公司资产或胁迫上市公司作为不良贷款的担保人。2005年证监会颁布的一套新规明令禁止“非经营性”资金占用。我们发现有过该类行为并遵守新规进行整改的上市公司减少了关联交易，增加了投资，并取得了更好的业绩。相比之下，证监会同时颁布的另一套旨在规范企业提供贷款担保行为的规定却并未对企业行为或业绩取得任何明显效果。本文认为，这两套规定在设计、执行和有效性上之所以不同，是因为解决两类“掏空”行为在法律执行成本上存在差异。相对于贷款担保，第三方更容易（在事前）确定某一特定形式的资金占用是否会破坏公司价值，并（在事后）核实由于资金占用而造成的损失。我们的研究结果表明，法律法规的可执行性十分重要，尤其是对于国内正规法律和监管机构欠发达的发展中国家而言，能以较低成本去落地执行的法律法规才更有可能取得成效。
Ron Kaniel
“基金管理者的参与对动态资金流动风险承担的影响”，Ron Kaniel，Stathis Tompaidis，和周惕，发表于《管理科学》(Management Science)，2019年，第65卷，第7期，第2947-3448页。 摘要
本文为读者呈现的是一个动态投资流模型，在这一模型中，基金经理能够产生超额收益。文章研究了如果迫使基金经理人将部分或全部个人财富投入他们管理的基金中去，这一行为将会如何影响基金风险承担。本文将两种经理人的行为进行了比较，一种经理人是将其个人财富放入私人账户进行投资，还有一种经理人不是被迫将其个人财富投入其管理的基金中去，就是个人不被允许持有其管理的基金风险资产。研究结果表明， 基金经理的管理能力越高并不代表其管理的基金能获得更高的预期收益，反而会出现更低的特质波动率。对于能力不变的基金经理人来说，对其个人账户的限制并不会影响他在基金中的选择，而对于能力随机变化的经理人来说，这些限制会导致更高的预期回报和特殊波动。基金策略并非是单一不变的，它可以随着基金经理的投入水平以及其财富投资比率的变化而变化。本文填补了学界尚不完整的相关研究内容，也为业界的基金经理人带去了有用的借鉴。
陈诗一
“经济周期视角下的中国财政支出乘数研究”，陈诗一，和陈登科，发表于《中国社会科学》(Social Sciences in China)，2019年，第8卷，第111-207页。 摘要
系统考察财政支出乘数及其伴随经济发展周期的演化特征，是科学评估政府财政支出效果的基本前提，是合理制定和有效执行“精准”财政政策的重要基础，有助于新时代经济金融风险监管体系和现代财政制度的加快建立。克服已有模型局限，将经济周期特征纳入中国财政支出乘数问题研究框架，系统测算中国财政支出乘数，并着重定量考察财政支出乘数与经济周期的关系，研究发现：中国财政支出乘数高于欠发达国家和地区，但与世界主要发达经济体还存在一定的差距；财政支出乘数具有比较明显的逆周期特征，经济低迷时期财政支出乘数是经济繁荣期的2.3倍；1998年亚洲金融危机与2008年国际金融危机期间的财政支出乘数显著高于其他时期。财政刺激政策出台的时机至关重要，为提升财政支出效果，应在危机冲击发生后较为及时地推出财政支出政策。
高华声
“萨班斯-奥克斯利法案404条款对企业创新的影响”，高华声，和张瑾，发表于《金融数量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)，2019年，第54卷，第2期，第759-787页。 摘要
本文利用准自然实验来研究萨班斯-奥克斯利法案（SOX）与企业创新之间的关系：公众持股量低于 7500 万美元的公司可以延迟遵守该法案第 404 条。我们发现，与不受第 404 条合规约束的公司相比，受第 404 条合规约束的公司的专利数量和专利引用数量显着减少。当公司财务受限且公司面临高诉讼风险时，这种关系更为明显。总体而言，我们的证据表明，SOX 通过降低企业创新能力给经济带来了实际成本。
刘蕻
“不完全竞争市场中卖空限制对资产定价的影响”，刘蕻，和王亚军，发表于《管理科学》(Management Science)，2019年，第65卷，第9期，第4422-4439页。 摘要
我们研究了做市商拥有市场支配力的不完全竞争市场中卖空约束对市场价格和流动性的影响。与现有文献相比，我们表明，由于竞争是不完全的，卖空约束会降低买入价，增加卖出价，并推高买卖价差波动，无论是否存在信息不对称。如果做市商是风险中性的，那么卖空限制不会影响卖价或卖价深度。此外，卖空限制的影响会随着市场透明度的增加而增加。由于卖空限制，我们的主要结果不受内源性信息获取或信息披露减少的影响。
彭秋莎
“金融摩擦、进入和增长：以中国为例”，彭秋莎，独立作者，发表于《经济动态评论》(Review of Economic Dynamics)，2019年，第34卷，第267-282页。 摘要
本文以进入渠道为切入点，探讨了撤销商业管制和金融改革在中国信贷和股票市场中的作用，解释了近二十年来中国经济快速增长的原因。本文建立了一个具有异质消费者和企业的动态一般均衡增长模型，使用了企业级数据进行分析，最终得到的定量结果显示，促进企业形成和增长的结构化改革导致了总产出显著提高。这是由资源分配带来的，而资源分配则是由强劲的市场竞争产生，特别是当新公司大量涌入时。政策分析表明，进一步改革也会产生巨大影响。
钱军
“债券型基金使用（信用违约掉期）CDS合约的研究：流动性补给和交易对手风险”，George Aragon ，李雷，和钱军，发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics) ，2019年，第131卷，第1期，第168-185页。 摘要
2007-08 年金融危机期间，公司债券共同基金增加了在信用违约掉期 (CDS) 市场上出售信用保护的力度。这种交易活动主要是在多名称 CDS 中，在较大和成熟的基金中更多，并且针对陷入财务困境的交易对手交易商。在危机期间出售信用保护的基金经历了更大的信用市场风险和卓越的危机后表现，这与流动性提供的更高预期回报一致。使用雷曼兄弟作为交易对手的基金在雷曼兄弟破产后立即出现异常流出和-2% 的回报，这表明基金在 CDS 中的机会主义交易使投资者面临交易对手风险。
孙林
“上市的对冲基金”，孙林，和Melvyn Teo，发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)，2019年，第131卷，第44-60页。 摘要
上市公司管理的对冲基金的表现明显低于非上市公司管理的基金。对于经理人 deltas 低、治理不善、没有经理人共同投资或由价格对收益消息敏感的公司管理的基金，表现不佳的情况更为严重。尽管表现不佳，上市资产管理公司通过增加现有基金和在上市后推出新基金筹集了更多资金，并获得了比同类非上市公司更多的费用收入。研究结果与以下观点一致，即对于资产管理公司而言，上市削弱了所有权、控制权和投资资本之间的一致性，从而产生了利益冲突。
汤海涵
“拥有近似稀疏性固定效应的高维动态面板数据的均匀推断”，Anders Bredahl Kock，和汤海涵，发表于《计量经济理论》(Econometric Theory)，2019年，第35卷，第2期，第295-359页。 摘要
在高维固定效应动态面板模型里，我们建立一个 Lasso 版本的神喻不等式。这些神喻不等式适应于动态的和外生性的回归量的参数。固定效应的神喻不等式也另外给出。接着，我们展示学者可以对模型的参数进行均匀推断和对误差带有条件异方差的渐近协方差矩证建立均匀估计量。允许条件异方差在动态模型中是重要的，因为误差的条件方差可能在时间轴上并不是一个常数，也可能和因变量有关系。另外，我们的方法允许对参数向量里一个维度在增长的高维子集作推断。我们证明由我们方法得到的置信带是渐近诚实的，并且以最优速度收敛。这个速度对于固定效应和其他参数是不同的。
魏尚进
“国家部门层面的全球价值链和有效汇率”，Nikhil Patel，王直，和魏尚进，发表于《货币、信贷和银行业务杂志》(Journal of Money, Credit and Banking)，2019年，第51卷，第S1期，第7-42页。 摘要
实际有效汇率 (REER) 是开放经济宏观经济学中引用最多的统计数据之一。我们表明，用于计算这些数字的模型不够丰富，无法满足全球价值链日益重要的需求。此外，由于一个国家内的不同部门在不同阶段参与国际生产共享，部门层面的差异对于决定竞争力也很重要。结合这些特征，我们开发了一个框架来计算部门和国家层面的 REER，并将其应用于国家间投入产出表，以研究新措施的特性。
朱蕾
“萨班斯-奥克斯利法案第404条是否抑制了公司投资？——以自然实验的新数据为例”，Ana Albuquerque，和朱蕾，发表于《管理科学》(Management Science)，2019年，第65卷，第7期，第2947-3448页。 摘要
先前的研究得出结论，公司遵守萨班斯-奥克斯利法案的一个意外后果是风险承担活动的水平较低，包括投资。我们首先表明，先前的研究不能将 SOX 的影响与其他同期事件分开。然后我们使用 SOX404 的实施要求来构建一个自然实验，将 SOX404 的影响隔离为小公司样本。与其他公司相比，我们没有发现必须遵守 SOX404 的公司的投资和其他冒险活动减少。由于预计小公司将受到该法规的最大不利影响，因此我们的结果对 SOX404 对大公司产生负面影响的观点表示怀疑。
邓永恒
“一个基础和两个税种：托宾税何时能减少金融价格波动？”，邓永恒，刘欣，和魏尚进，发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)，2018年，第130卷，第663-692页。 摘要
我们的目标是对交易成本对金融价格波动影响的文献做出两个贡献。首先，通过具有三个成分的研究设计（一组共同的公司同时在两个证券交易所上市，具有约束力的资本管制，以及交易成本变化的不同时间），通过增加双重差分方法，我们获得了一个控制组，该控制组具有相同的企业基本面作为治疗组。我们将研究设计应用于在香港和中国大陆交叉上市的中国股票。其次，我们允许交易成本在不同成熟度的市场中产生不同的影响。我们发现，平均而言，印花税增加与价格波动之间存在显着的负相关关系。然而，这种平均效应掩盖了一些重要的异质性。特别是，当机构投资者成为交易者池的重要组成部分时，我们发现了相反的效果。总体而言，我们的结果表明，托宾税可以在不成熟的市场中发挥作用，但在更发达的市场中可能适得其反。
高华声
“从商业机密泄露法案看员工跳槽与财务操纵之间的关系”，高华声，张怀，和张瑾，发表于《会计研究综述》(Review of Accounting Studies)，2018年，第23卷，第4期，第1424-1470页。 摘要
美国商业机密泄露法案以保护企业商业机密为名限制了员工在劳动力市场上跳槽的可能性。本文发现，该法案通过后，当地企业操纵财务报表的可能性显著下降。这种现象对于以下两类企业特别明显：对高科技人才依赖很多的企业和员工流动性很大的企业。这项研究说明企业操纵财务报表的一个重要原因是为了在劳动力市场保持对员工的吸引力。
“非上市公司的创新策略”，高华声，许博炫，和李凯，发表于《金融数量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis) ，2018年，第53卷，第1期，第1-32页。 摘要
我们基于 1997-2008 年期间的大样本比较了公共和私营公司的创新战略。我们发现，上市公司的专利更多地依赖现有知识，更具剥削性，并且不太可能出现在新技术类别中，而私营公司的专利范围更广，更具探索性。我们调查这些策略是否是由于这两组公司之间的公司信息环境、CEO 风险偏好、公司生命周期、公司收购政策或投资期限的差异造成的。我们的证据表明，与公共股票市场相关的较短投资期限是一个关键的解释因素。
蒋亮
“均值结构突变时点估计量的新分布理论”，蒋亮，王晓虎，和余俊，发表于《计量经济学杂志》(Journal of Econometrics)，2018年，第205卷，第1期，第156-176页。 摘要
在连续时间模型中，本文基于 Girsanov 定理得到了结构突变时点极大似然估计量实际分布的解析表达式。该分布非对称而且具有三个峰值。这表明突变时点估计量是有偏的。本文进一步通过蒙特卡洛模拟实验发现非对称性和三个峰值这两个分布特征也出现在离散时间模型里结构突变时点最小二乘法估计量的实际分布上。通过连续时间逼近的方法，本文推导出该最小二乘法估计量的渐进分布。该渐进分布同样非对称并且具有三个峰值，能够很好地逼近时点估计量的实际分布。最后，我们提出通过间接估计（indirect estimation）的方法减少时点估计量的偏差。蒙特卡洛实验的结果表明该方法能够有效地去除该估计量的偏差。
钱军
“投资收益与并购后收购方业绩”，钱军，和朱蕾，发表于《管理科学杂志》(Management Science)，2018年，第64卷，第10期，第4471-4965页。 摘要
本文定义并购中的收购方资本布局的有效性为投资资本收益减去融资成本后的净收益，并将公司在进行大规模并购前的该净收益率与并购完成后的业绩进行关联性研究。并购前有高净收益率的收购方并购后的股票和经营业绩均好于低净收益率的公司；低净收益率的收购公司完成并购后的业绩还低于匹配后的未进行并购的公司。当收购方的CEO在并购完成后离职时并购前投资收益率与并购后公司业绩的正相关性会减弱。这些结果说明公司高管团队进行有效投资并为股东创造价值的能力是有持续性的，而市场在大型并购宣布时并没有对收购公司的这种能力有充分的认知。
魏尚进
“一个基础和两个税种：托宾税何时能减少金融价格波动？”，邓永恒，刘欣，和魏尚进，发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)，2018年，第130卷，第663-692页。 摘要
我们的目标是对交易成本对金融价格波动影响的文献做出两个贡献。首先，通过具有三个成分的研究设计（一组共同的公司同时在两个证券交易所上市，具有约束力的资本管制，以及交易成本变化的不同时间），通过增加双重差分方法，我们获得了一个控制组，该控制组具有相同的企业基本面作为治疗组。我们将研究设计应用于在香港和中国大陆交叉上市的中国股票。其次，我们允许交易成本在不同成熟度的市场中产生不同的影响。我们发现，平均而言，印花税增加与价格波动之间存在显着的负相关关系。然而，这种平均效应掩盖了一些重要的异质性。特别是，当机构投资者成为交易者池的重要组成部分时，我们发现了相反的效果。总体而言，我们的结果表明，托宾税可以在不成熟的市场中发挥作用，但在更发达的市场中可能适得其反。
“货币冲突：在三元悖论与两元悖论之间”，韩雪辉，和魏尚进，发表于《国际经济杂志》(Journal of International Economics)，2018年，第110期，第205-219页。 摘要
本文重新审视了货币政策冲击从发达经济体到新兴市场经济体的国际传导。在方法论方面，它结合了三个新颖的特征。首先，它将由于货币政策从发达经济体溢出到外围经济体的共同冲击而导致的货币政策联动分开。其次，如果它只关注增长、通货膨胀和实际汇率稳定性，它使用增长和通货膨胀的修正以及泰勒规则来衡量一个国家利率的预期变化。第三，它提出了一个规范，当观察到美国利率没有变化时，该规范可以与量化宽松政策一起使用。在实证结果方面，我们不同于现有的“2.5 引理”或介于三难困境和两难困境之间的文献和文件模式：在没有资本管制的情况下，当中心国家收紧货币政策时，灵活的汇率制度提供了一定的货币政策自主权。货币政策，但当中心国家降低利率时，它却没有这样做。资本管制有助于使外围国家免受来自中心国家的货币政策冲击，即使后者降低利率。
吴文斌
“通过股票价格考察零利率区间的信贷渠道作用”，吴文斌，独立作者，发表于《货币、信用与银行杂志》(Journal of Money, Credit and Banking)，2018年，第50卷，第435-448页。 摘要
本研究考察了当短期名义利率停留在零下限时非常规货币政策对股市的影响。非常规货币政策似乎对股票价格有显着影响，而且影响因股票而异。与现有的信贷渠道理论一致，我发现受财务约束的公司对非常规货币政策冲击（尤其是大规模资产购买）的反应比不受约束的公司更强烈。这些结果表明，在零下限非常规货币政策的传导中，信贷渠道与利率渠道同样重要。
周思力
“中国反腐运动对上市公司信息披露行为的影响”，曹夏平，王雨辰，和周思力，发表于《公司金融杂志》(Journal of Corporate Finance)，2018年，第49卷，第186-203页。 摘要
中共中央纪律检查委员会（CCDI）主导的反腐运动受到政界人士的高度关注。本文主要把中纪委在各省巡视作为事件，根据 Chen, Hong and Stein (2001) 的方法，得出位于被巡视省份的上市公司在巡视期间更容易去抑制自身负面信息的披露。这种抑制负面信息的政策策略与该上市公司的政治关联和政治激励（例如国有企业或者有政治关联的非国有企业）相一致。我们还发现在中央巡视组巡视结束后的三个月内，当地国有企业继续抑制负面信息的释放，而非国有企业却不再抑制。最后我们发现良好的公司治理和外部审计的质量可以缓解公司管理层对于坏消息打压的行为。
朱蕾
“投资收益与并购后收购方业绩”，钱军，和朱蕾，发表于《管理科学杂志》(Management Science)，2018年，第64卷，第10期，第4471-4965页。 摘要
本文定义并购中的收购方资本布局的有效性为投资资本收益减去融资成本后的净收益，并将公司在进行大规模并购前的该净收益率与并购完成后的业绩进行关联性研究。并购前有高净收益率的收购方并购后的股票和经营业绩均好于低净收益率的公司；低净收益率的收购公司完成并购后的业绩还低于匹配后的未进行并购的公司。当收购方的CEO在并购完成后离职时并购前投资收益率与并购后公司业绩的正相关性会减弱。这些结果说明公司高管团队进行有效投资并为股东创造价值的能力是有持续性的，而市场在大型并购宣布时并没有对收购公司的这种能力有充分的认知。