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高华声

“实证会计研究中检验统计量在显著性阈值周围的不连续分布”,常鑫,高华声,和李维,发表于《会计研究杂志》(Journal of Accounting Research),2025年,第63卷,第1期,第165-206页。 摘要

通过检验六本顶级会计期刊中的文章检验统计量,我们发现它们在常规显著性阈值(p值为0.05和0.01)周围的分布存在不连续性,并发现刚好显著(just-significant)的检验统计量异常丰富。进一步分析显示,这些不连续性在样本较小的研究中更为明显,并且在实验型研究(experimental studies)中比档案研究(archival studies)中更突出。实验研究与档案研究之间的不连续性差异与研究者自由度有关。然而,这并不意味着实验研究比档案研究更容易出现学术不端。总体而言,我们提供了某些会计研究人员行使自由裁量权以获得和报告统计显著结果的证据。因此,对某些恰好显著的检验统计量持健康的怀疑态度是合理的。

蒋亮

“协变量自适应随机试验下的高维回归调整”, 蒋亮,李俪遥,苗克和张意翀,发表于《计量经济学杂志》(Journal of Econometrics),2025年,第249卷,B部分,105991。 摘要

本文揭示了在协变量自适应随机实验(CARs)框架下进行因果推断时,使用回归调整(RAs)所面临的新权衡。一方面,RAs通过纳入随机实验中未使用的协变量信息,可以提高因果估计量的效率;另一方面,当回归变量数量与样本量同阶增长时,RAs的估计误差不可忽略,从而降低估计效率。若忽视RAs的估计误差,在零假设下进行因果推断时可能导致严重的过度拒绝。为解决这一问题,本文通过最优线性组合有调整与无调整的估计量,构建了一种新的平均处理效应(ATE)估计量,并发展了其适用于CARs的统一推断理论。该理论具有两大特征:(1)基于此估计量的沃特检验在零假设下能精确地达到名义拒绝概率,无论协变量数量是固定还是与样本量同阶增长;(2)该估计量在估计效率上能确保优于仅使用RAs或不使用RAs的估计量。

鲁小萌

“金融科技平台和公募基金销售”, 洪玉蓉,鲁小萌,和潘军,发表于《管理科学杂志》(Management Science),2025年,第71卷,第1期,第488-517页。 摘要

我们发现金融科技平台在销售金融产品过程中引发了一种新型平台效应。在中国,公募基金从2012年开始可以通过平台进行销售,这种模式迅速发展成为中国公募基金销售的主要途径之一。通过观察基金逐步进入平台的过程,我们发现金融科技平台引发了市场中资金对绩效追求程度的明显增加。这种现象的背后原因在于金融科技平台独特的集中信息效应。我们利用来自一家头部平台的数据进一步证实了这一结果。同时,我们还发现,由于市场中资金对绩效追求程度的增强下,基金经理为了提高进入排名前列的机会,增加了他们承担的风险水平。

马畅

"跨境资金流动与家庭投资组合",Dominik Boddin, Daniel te Kaat, 马畅,和Alessandro Rebucci,发表于《欧洲经济评论》(European Economic Review),2025年,第172卷,104904。 摘要

在本文中,我们展示了在欧洲危机高峰期间,跨境资本流动促使家庭将其投资组合重新调整至房地产。通过对2012年7月德拉吉“无论如何要做到”演讲前后的家庭数据进行双重差分法回归分析,我们发现,跨境资本流入促使原本债券和股票占比较大的家庭更强烈地向房地产进行投资。该效应并不是由家庭之前更高的信贷获取能力或更高的信贷增长所驱动,并且对富裕和风险厌恶程度较低的家庭影响更大。

钱楠筠

“种族歧视与社会契约:来自二战期间美国陆军入伍的证据”, 钱楠筠和Marco Tabellini,即将发表于《经济研究评论》(Review of Economic Studies)。 摘要

本文论证了珍珠港事件引发美国男性志愿入伍率的急剧上升,但黑人男性的上升幅度小于白人男性,且在种族歧视程度较高的郡,黑人与白人之间的差距更为明显。研究结果表明,政治排斥和歧视可能会削弱政府在战争等关键时期所获得的支持。

施东辉

“中国的个人投资者交易和股票回报可预测性”,Charles M. Jones, 施东辉,张晓燕,和张欣然,发表于《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis),2025年,第60卷,第1期,第68-104页。 摘要

利用投资者的股票交易数据,我们将中国股市个人投资者分为五组,分析了不同类别投资者在交易动态和绩效表现上的强烈异质性。账户规模较小的散户投资者无法正确预测未来股票回报,在每日交易上表现出动量模式,他们无法很好地处理公开的新闻和信息,并表现出过度自信和赌博偏好的特征。与之不同,拥有较大账户余额的个人投资者可以正确预测股票的未来回报,显示出逆向交易的特征,并且在交易过程中能较好地处理及吸收相关新闻和信息。可见,较小的散户投资者的选股技能和市场择时能力较低,而较大的个人投资者则有更好的选股技巧。论文对中国个人投资者异质性交易行为的研究为这一庞大的投资者群体提供了许多独特的见解。从监管角度而言,证券监管机构和交易所承认散户投资者的异质性,并专注于采取投资者教育和适当性政策,限制金额较小的账户进行风险较高的交易。例如,个人投资者必须在至少20个交易日内持有至少50万元人民币的股票,才能开立杠杆交易账户或在风险较高的科创板市场进行交易。这些政策有效地将最小的散户投资者排除在杠杆交易和风险较高的初创企业的交易之外,这可能有助于保护他们免受更严重的损失。论文的研究也提出了许多有趣的问题。例如,为什么散户投资者在中国股市的交易中占主导地位?机构投资者扮演什么角色?这些有趣而重要的问题将留给未来的研究。

汤海涵

“不同时区股票市场回报率的大维验证性动态因子模型”, Oliver B. Linton,汤海涵和吴见彬,即将发表于《计量经济学杂志》(Journal of Econometrics),2025年,第249卷,B部分,105971。 摘要

我们提出一种用于大量股票的验证性动态因子模型;这些股票的日收益跨越多个时区。该模型包含一个国际因子和一个洲际因子,这两个因子共同驱动单个股票的收益序列。我们为该模型提出了两种估计器:一种是拟极大似然估计器(QML-just-identified),另一种是基于期望最大化(EM)算法的改进估计器(QML-all-res)。在大维近似因子模型的假设下,我们的估计器具有一致性和渐近正态性。特别地,QML-all-res的渐近分布与最小二乘(OLS)估计器相同,后者将因子视为已知,并引入了模型参数的所有限制条件。我们将该模型应用于42个发达和新兴市场的MSCI股票指数,并发现当CBOE波动率指数(VIX)较高时,大多数市场表现出更高的一体化。

吴文斌

“政府应该提升或者限制城市化进程?”, 吴文斌和尤炜,即将发表于《国际经济杂志》(Journal of International Economics)。 摘要

我们建立了一个外部性内化的城市体系模型,均衡城市规模往往偏离最优规模,这意味着政府干预具有必要性。通过构建包含集聚效应与成本的一般均衡框架,并基于2000-2020年中国数据进行校准,我们发现:采用户籍限制等人口流动管制手段调控城市规模总体会降低GDP大约13.6%,同时降低社会福利4.7%,因其造成的摩擦成本远超纠正城市规模偏差带来的收益。但研究同时表明,中国多数大城市已突破本地最优规模阈值,若放任规模扩张将导致城市居民平均福利受损。这表明快速城市化国家需要政策组合拳,在提升整体社会福利的同时,缓解规模失衡带来的分配效应。