2022
2021
2020
2019
2018

Jarrad Harford

“横向收购的反竞争效应:行业内产品相似性的影响”,Maryam Fathollahi,Jarrad Harford和Sandy Klasa,发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics),2022年,第144卷,第2期,第645-669页。 摘要

理论预测,在产品相似度较高的集中产业中,横向收购可以有效地提高现有企业的市场竞争力。利用一种新的行业产品相似性度量方法,我们发现在这类行业中,企业进行横向收购的倾向更大,收购为收购方和竞争对手带来了更积极的公告回报,并为目标公司支付了更大的溢价。此外,这些交易损害了依赖客户和供应商的公司,它们更有可能受到反垄断机构的挑战。总体而言,通过强调产品相似度的重要性,我们的结果有助于解释横向收购是否用于降低竞争强度的结论不统一的实证结果。

ROGERS, John

“美国货币政策对国际共同基金投资的影响”, Ciminelli, John Rogers和吴文斌,发表于《国际货币和金融杂志》(Journal of International Money and Finance),2022年,第127卷,102676。 摘要

我们研究了美国货币政策对国际共同基金投资的影响。我们应用了一种基于 BuRogersWu2021)提出的识别方法将数据中可观察的美国货币政策意外波动分解为纯货币政策冲击和基于新闻信息的冲击。纯货币政策冲击导致利率上升,导致大量资金持续从新兴市场流出,并在较小程度上从全球基金流出。另一方面,由正向的信息新闻冲击驱动的利率上升(i)不会导致新兴市场资本流出,(ii)导致投资者将资金从安全的美国债券基金重新配置到对经济增长敏感的美国和全球股票基金。我们将这些差异归因于货币政策的风险承担渠道。单纯的货币政策冲击加剧了避险情绪,而信息新闻冲击降低了不确定性。

陈华锋

“附注估计的数量和应计”,陈华锋,Jason V. Chen和李峰,即将发表于《管理科学杂志》(Management Science)。 摘要

本研究量化了公司会计应计项目中涉及的估计数量,并检验了它是否能提供有关应计项目与未来收益之间关系的信息。我们使用公司财务报表附注(脚注)的定性部分中使用估计一词的频率来衡量估计的数量。和有关应计估计误差的影响的研究一致(Sloan 1996Richardson 2005),我们假设并发现具有更多估计的公司,他们的应计与未来收益的关系较低(即持久性较低),并且他们与过去、当前和未来的现金流量相关性较低。

“预测股票的收益:一种简单的模型平均方法”,陈华峰,蒋亮,和刘为为,即将发表于《资产定价研究评论》(Review of Asset Pricing Studies)。 摘要

我们提出了一种简单的模型平均(NMA)方法,对OLS预测值和历史均值进行平均。对于在样本内预测市场回报显著的变量,该方法产生的样本外R2大多为正。令人惊讶的是,对预测变量预测值和历史均值的更复杂的加权平均方案并不总是表现得更好。由于不稳定的经济关系和有限的样本量,复杂的方法可能会导致过度拟合或产生更多的估计误差。在这种情况下,我们的简单方法可能会表现更好。模型的错误设定,而不是收益的可预测性下降,可能解释了NMA方法所表现出更好的预测能力。

高华声

“红灯区监管与性犯罪:基于欧洲的证据”,高华声和Vanya Petrova,即将发表于《法律和经济杂志》(Journal of Law and Economics)。 摘要

我们利用欧洲国家对红灯区监管的变化确定了红灯区和性犯罪的因果关系。我们发现,开放红灯区导致性犯罪率显著下降,而禁止红灯区则相反。当性犯罪漏报问题不那么严重时,当男性通过婚姻/伴侣关系获得性生活更困难时,这些结果更为明显。我们还揭示红灯区监管对性犯罪影响的不对称特征:禁止红灯区而导致的性犯罪率提高远远开放红灯区所导致的性犯罪率都下降。我们的安慰剂测试表明,红灯区只影响性犯罪,对其他犯罪没有影响。综上所述,我们的研究结果表明,合法的红灯区是性暴力的替代品,最近禁止商业性行为的全球趋势(尤其是以打击男性红灯区顾客为代表的北欧模式)可能会对性暴力的扩散产生不可预见的后果。

蒋亮

“协变量调整性随机试验中分位数处理效果的回归调整估计”,蒋亮,Peter C.B. Phillips,陶宇博和张意翀,即将发表于《计量经济学杂志》(Journal of Econometrics)。 摘要

协变量调整性随机实验中(CAR) 的数据通常包含除分层指标之外的额外协变量。我们建议通过辅助回归将这些额外的协变量纳入CAR下分位数处理效果 (QTE) 的估计和推断中。我们建立了回归调整 QTE 估计量的一致性和极限分布,并证明在CAR下使用乘数自助推理是非保守验定的。辅助回归可以通过参数化、非参数化,或当数据为高维时通过正则化进行估计。即使辅助回归模型是错误设定的,本文所提出的自助推理过程仍然能在零假设下达到名义拒绝概率。当辅助回归模型是正确设定时,回归调整的估计量具有最小渐近方差。我们还讨论了可以提高 QTE 估计效率的调整形式。在模拟实验中,我们研究了所提出的估计和推理方法的有限样本性能,并应用其到一个著名数据中去研究提供基本银行账户开户补贴的分位数处理效果。

“预测股票的收益:一种简单的模型平均方法”,陈华峰,蒋亮,和刘为为,即将发表于《资产定价研究评论》(Review of Asset Pricing Studies)。 摘要

我们提出了一种简单的模型平均(NMA)方法,对OLS预测值和历史均值进行平均。对于在样本内预测市场回报显著的变量,该方法产生的样本外R2大多为正。令人惊讶的是,对预测变量预测值和历史均值的更复杂的加权平均方案并不总是表现得更好。由于不稳定的经济关系和有限的样本量,复杂的方法可能会导致过度拟合或产生更多的估计误差。在这种情况下,我们的简单方法可能会表现更好。模型的错误设定,而不是收益的可预测性下降,可能解释了NMA方法所表现出更好的预测能力。

焦阳

“美国对华贸易战对中国出口企业的影响”,焦阳,刘志阔,田志伟和王遐昕,即将发表于《经济学与统计学评论》(Review of Economics and Statistics)。 摘要

本文研究了2018年美国对华加征关税对中国出口企业的产品价格和在不同市场上销售调整的影响。在控制了企业相关的固定效应后,美国关税不改变中国出口的离岸价的结论仍然稳健。企业对美出口在关税冲击后明显下降,对欧盟出口略微上升,但是在其他国外市场和国内的销售几乎没有变化。最后,通过调研出口企业的管理层,我们为这些企业调整价格和销售所面临的阻碍因素提供了新的认识。

刘蕻

“萃取FOMC风险溢价”, 刘蕻,唐潇潇,周国富,即将发表于《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics) 摘要

联邦公开市场委员会(FOMC)会议是最重要的经济事件之一。 我们提出了一种萃取FOMC风险溢价和漂移大小的新方法。实证研究发现,在1996年至2019年的192次会议中,FOMC的风险溢价因会议而异,从1到326个基点(bps)不等,平均为45个基点。当使用萃取的FOMC溢价来预测公告前后的会议收益时,我们获得了7.51%的样本外R2。 预测的上向漂移大小平均为101 bps,预测的下向漂移大小平均为129 bps,与实际情况吻合较好。  

马畅

“全球经济的改革:不确定性和经济政策的协调”,丁浩员,靳玉英,Kees Koedijk和马畅,发表于《国际货币和金融杂志》(Journal of International Money and Finance),2022年,第127卷,102692。 摘要

该特刊选取了几篇关于全球化和金融科技的文章。这些文章为全球经济的改革尤其是不确定性和经济政策的协调问题提供了新的洞见,加深了我们对这些问题的理解。

钱楠筠

“中国地方选举的兴衰”,钱楠筠, Monica Martinez-Bravo和杨耀,发表于《美国经济评论》(American Economic Review),2022年,第112卷,第9期,第2921-2958页。

施东辉

“泡沫和毁灭中的财富再分配”,安砾,楼栋和施东辉,即将发表于《货币经济学杂志》(Journal of Monetary Economics)。 摘要

什么是金融市场的泡沫和毁灭造成的社会经济影响?利用上海股市的投资者交易分类汇总数据,我们分析了2015年A股市场泡沫破灭对投资者财富的再分配效应。股票市场资产值头部0.5%的个人投资者获利最初股票价值30%的财富,然而底层85%的个人投资者损失了最初股票价值30%的财富,这一金额总计约2500亿人民币。相对而言,2012-14年市场运行比较平稳期间,头部和底部投资者的回报差大约在1-3%之间,回报差不如泡沫期间那样悬殊。对于这些发现,我们检验了不同的可能解释,并讨论了更加广泛的市场影响。

施文韵

“管理层薪酬的溢出效应”,Robert Kieschnick和施文韵,即将发表于《实证金融杂志》(Journal of Empirical Finance)。 摘要

现有文献在研究高管薪酬对于管理层风险承担的影响时少有考虑其潜在的溢出效应。而在现实中,企业的高管薪酬设计很可能会引起其竞争对手和同行业的效仿,因此本文会着重检验这一溢出效应。首先,本文通过外部税法变动这一自然实验验证了高管薪酬的变化,具体体现为受影响的企业的确在设计其高管薪酬时增加了更多的股权激励,并形成了更高的Vega(风险承担激励)。但当我们考虑溢出效应时,发现未直接被税法影响的企业也存在着类似变化。此溢出效应还影响了这些企业的风险承担,导致更大的资产波动性。总体来说,行业内直接受影响的公司越多,相关的溢出效应越大。

孙林

“有责任感的对冲基金”,梁昊, 孙林和Melvyn Teo,即将发表于《金融评论》(Review of Finance)。 摘要

我们发现加入联合国责任投资原则组织(PRI)的对冲基金(PRI对冲基金)在调整风险后的投资表现比其他对冲基金更差,但却能吸引更多的资金流入,从而积累更高的资产管理规模,并收获更多的管理和绩效费用。与代理成本的解释一致,低ESG敞口的PRI对冲基金业绩更差。当激励机制更差时,这个差异更显著。为了解决内生性问题,我们利用尽职管理守则实施的政策变化作为外生冲击,发现PRI对冲基金的ESG敞口和相对业绩在尽职管理守则实施后都获得了提升。我们的研究结果表明,一些对冲基金会通过公开支持社会责任投资来迎合投资者的偏好。

王遐昕

“美国对华贸易战对中国出口企业的影响”,焦阳,刘志阔,田志伟和王遐昕,即将发表于《经济学与统计学评论》(Review of Economics and Statistics)。 摘要

本文研究了2018年美国对华加征关税对中国出口企业的产品价格和在不同市场上销售调整的影响。在控制了企业相关的固定效应后,美国关税不改变中国出口的离岸价的结论仍然稳健。企业对美出口在关税冲击后明显下降,对欧盟出口略微上升,但是在其他国外市场和国内的销售几乎没有变化。最后,通过调研出口企业的管理层,我们为这些企业调整价格和销售所面临的阻碍因素提供了新的认识。

魏尚进

"用卡车做货币利差交易:中国大规模从自己进口的有趣案例",刘学鹏, 邓希炜,王直和魏尚进 ,即将发表于《金融评论》(Review of Finance) 摘要

如果存在资本账户管制的情况,货币利差交易所需的在金融市场上的通常操作难以实施。利用中国内地和香港政府报告的详细贸易数据,我们发现有大量通过货物贸易再进口行为进行间接货币利差交易的证据。这可以帮助我们理解为什么在中国海关数据里中国本身是自己的第五大国际贸易伙伴国。我们还发现国有企业的增加并没有减少这种通过货物贸易来规避资本账户管制的现象。

“商业周期下的全球价值链”,余心玎,王直,魏尚进,祝坤福,发表于《国际货币和金融杂志》(Journal of International Money and Finance),2022年,第126卷,102643。 摘要

全球价值链(GVCs)是全球经济互相依存的关键原因、途径与机制之一。这篇论文既提供方法论上创新也据此提出一些新的数据规律。首先,这篇论文根据新的方法论把所有生产活动分解成完全满足国内需求、传统国际贸易、简单GVC模式、还是复杂GVC模式四类,以此将国家级、行业、国家行业三个层面的生产活动分成不同的类型。第二,这篇论文提出一组GVC参与指数,这组指数改进了文献中已有的标准。将此套指标应用到国际面板数据,我们发现一些有趣的经验规律将价值链和商业周期联系起来。首先,自1995年以来,全球性生产组合快速发展。其次,复杂GCV活动相关的生产活动相对于其他生产活动,与全球商业周期相关性更强。第三,GVC参与程度影响着经济增长。

“跨国公司在全球价值链中的作用测度及其增加值分解与溯源”,祝坤福,余心玎,魏尚进,王直,发表于《经济研究》,2022年,第三期,第136-154页。 摘要

跨国公司通过跨境直接投资成立国外分支机构、组建生产网络,是全球价值链的组织者和关键参与者。跨国公司的生产和贸易活动与本土企业具有显著差异,然而现有的全球价值链核算框架却并未对跨国公司与本土企业进行区分。本文在Wang等(2017)所提出的全球价值链生产分解框架的基础上,纳入跨国公司异质性,提出了一个能够识别和测度跨国公司活动的全球价值链核算新框架,并提出了传统框架中“被忽视”的FDI相关全球价值链。基于该框架,我们发现:1)与跨国公司投资相关的全球价值链活动约占全球GDP的10%,这意味着传统基于国际贸易测算的全球价值链活动被低估了近乎一半,且这一“低估”问题在高研发强度部门、高收入经济体尤为凸显;2)与美国相比,中国制造业的贸易相关全球价值链活动占比较高,但投资相关全球价值链活动则处于相对较低的水平;3)中国投资相关的全球价值链活动中,有三分之二以上来自外资企业与本土企业之间的生产关联;4)我们进一步地考察了跨国公司投资收益的分配情况,在贸易增加值统计方法上实现了从“属地原则”向“属权原则”的转变。在“属权”口径下,中国的贸易顺差现象和美国的贸易逆差都大幅降低。

“市场自由化的溢出效应:从股市到债市”,刘欣,魏尚进和周亦凡,即将发表于《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)。 摘要

大多数发展中国家中,向外国投资开放股票市场这一措施在投融资的实际作用相对较小,却似乎产生了巨大的正增长效应(Bekaert、Harvey 和 Lundblad,2005 )。本文提出了股票市场开放和银行贷款成本降低之间的溢出通道来解释这个问题。通过分析中国引入合格境外机构投资者(QFII)计划相关的银行贷款数据,本文发现这一溢出通道理论得到了很大的支持。此外,本文表明降低贷款风险溢价也是一个重要机制。

吴文斌

“美国货币政策对国际共同基金投资的影响”, Ciminelli, John Rogers和吴文斌,发表于《国际货币和金融杂志》(Journal of International Money and Finance),2022年,第127卷,102676。 摘要

我们研究了美国货币政策对国际共同基金投资的影响。我们应用了一种基于 BuRogersWu2021)提出的识别方法将数据中可观察的美国货币政策意外波动分解为纯货币政策冲击和基于新闻信息的冲击。纯货币政策冲击导致利率上升,导致大量资金持续从新兴市场流出,并在较小程度上从全球基金流出。另一方面,由正向的信息新闻冲击驱动的利率上升(i)不会导致新兴市场资本流出,(ii)导致投资者将资金从安全的美国债券基金重新配置到对经济增长敏感的美国和全球股票基金。我们将这些差异归因于货币政策的风险承担渠道。单纯的货币政策冲击加剧了避险情绪,而信息新闻冲击降低了不确定性。

“耐用消费品折价与货币政策的实际作用”,吴文斌,独立作者,发表于《经济动态评论》(Review of Economic Dynamics), 2022年,第43卷,第80-92页。 摘要

折价现象在微观数据中普通存在,但这些现象经常被宏观经济学家忽略,一个重要的原因是折价现象使得价格刚性假说受到质疑。通过使用价格微观数据,本文发现折价现象(特别是耐用消费品的折价)很重要:(1)对总体价格产生影响;(2)折价现象后总体价格有下降趋势。本文构建了一个双部门菜单成本模型用来考察耐用消费品折价现象对货币政策实际作用的影响。文章发现耐用消费品的折价现象是否加入模型对考量货币政策实际作用有很大影响。未加入折价现象的模型要比加入折价现象的基准模型预测到更大的货币政策效果。文献中经常使用的Calvo模型也大大超出了本文给出的货币政策效果的预测。

周思力

"政治关联如何影响资源配置:源自中国自然科学基金申请的证据", 刘子华和周思力, 发表于《新兴市场研究》(Emerging Markets Review),2022年,第51卷,A部分,100866。 摘要

我们的论文主要研究政治关联对科研资源配置的影响。实证结果表明,相比于无政治关联的学者,有政治关联的学者平均多获得15.7%(大约8万人民币)的国家自然科学基金 (NSFC) 研究经费。进一步地研究表明,这种偏向在自科申请人位于制度环境较弱、不太知名的研究机构以及难以估计其研究价值的自科项目中更为明显。更为重要的是,拿到自科经费的有政治关联的学者不仅显著地提高了自己的研究质量,并且还带动其所属的研究机构产出更多有影响力的研究成果。

“股东软激进主义与公司分红政策: 基于中国机构调研的证据”,曹夏平,王瀚洋,周思力,发表于《公司金融期刊》(Journal of Corporate Finance),2022年,第75卷,102221 摘要

我们的文章主要关注机构调研对上市公司分红政策的影响。由于中国存在相对较薄弱的投资者保护环境以及信息质量问题,机构投资者主要通过实地调研上市公司来获取信息并且与管理层沟通,我们将此定义为一种新型的股东软激进主义。我们的主要结果表明机构调研会带来公司现金分红的提高,而主要的途径是通过机构投资者对管理层可信的退出威胁。我们进一步的研究表明,国有机构调研对公司分红比例的提升会更加突出。我们还利用双重差分模型以及工具变量法建立了两者的因果关系。我们文章的贡献在于为公司治理,尤其是处于比较弱的制度环境下的公司治理,提供了一种新型的软激进主义思路。

周亦凡

“市场自由化的溢出效应:从股市到债市”,刘欣,魏尚进和周亦凡,即将发表于《金融与定量分析杂志》(Journal of Financial and Quantitative Analysis)。 摘要

大多数发展中国家中,向外国投资开放股票市场这一措施在投融资的实际作用相对较小,却似乎产生了巨大的正增长效应(Bekaert、Harvey 和 Lundblad,2005 )。本文提出了股票市场开放和银行贷款成本降低之间的溢出通道来解释这个问题。通过分析中国引入合格境外机构投资者(QFII)计划相关的银行贷款数据,本文发现这一溢出通道理论得到了很大的支持。此外,本文表明降低贷款风险溢价也是一个重要机制。

朱蕾

“基于会计原则的资产定价模型和基本面因子”,Stephen Penman 和朱蕾,发表于《会计学与经济学杂志》(Journal of Accounting and Economics),2022年,第73卷,第2-3期,101476 摘要

本文依据会计原则重铸消费资产定价模型,将财报数据与消费及相关风险链接。基于这个模型,我们推导出可预测实际收益率的预期收益率,及获得此收益须承担的风险,也由此构建了一个基于会计信息的资产定价因子。相比起已知的一批定价因子,该基本面因子能够更好的解释股票的横截面收益率;其因子收益率与市场组合收益率呈负相关关系,且在消费低迷的状态下能够起到保证投资者最低收益率的特性。基于这些结果,我们又构建了一个双因子组合,也就是市场组合配以一个可以对冲消费下降的组合。