荀玉根：投资贵精，少即是多

发布时间：2022-11-18

2022年11月16日，海通证券首席经济学家、研究所副所长，中国首席经济学家论坛理事荀玉根走进“2022复旦金融投资课”，围绕“少即是多——宏观策略研究框架”主题，全面剖析短中长期权益类资产的市场趋势和投资逻辑，并就资本市场的投资纪律和投资策略给出独到见解。

“预判市场很难，市场不完全可知。”课程伊始，荀玉根博士从投资市场的行业特点切入，详细阐释应当如何正确地看待市场起伏。他认为，市场很复杂，取决于很多个体行为，由于掌握信息的有限性，很难将所有情况都了解和计算清楚。同时，人只是有限理性，对于信息的认知偏差也会导致难以预判市场。因此，应该根据客观的规律顺应市场，既要研究市场的规律，又要敬畏市场。

随后，荀玉根博士从宏观经济角度分析股票市场，他提出，根据美林投资时钟（中短期资产轮动周期），在一个经济周期的四个不同阶段里面，大类资产表现是不一样的，在衰退期，债券最好；在复苏期，股票最好；在过热期，商品比较好；在滞胀期，现金为王。根据2001-12年经济增长和通胀数据划分中国经济周期阶段，大类资产轮动基本符合投资时钟规律。然而，由于忽视了流动性变量，2012年以后理论的适用性大幅减弱。根据改进版投资时钟，债券牛市和股票牛市中间有部分重叠，股票牛市和商品牛市也有部分重叠，股票的牛市周期的起点在衰退后期，终点在过热期，在滞胀和衰退前期股市下跌，更符合中国现实。为跟踪流动性，要遵从利率水平，密切关注高股息率股。历史上市场底有两个盘面信号：一是高股息类传统价值股领先指数3-6月企稳，二是白马股补跌30%左右。在分析股市趋势时，还要重点分析企业的盈利拐点，通过风险偏好测试市场热度，关注情绪指标。对于本轮市场下跌复盘，荀玉根博士认为，从宏观环境看，投资时钟正步入衰退后期，当前市场是“长牛中的小熊”，回到历史大底时水平，有望企稳。历史上市场见底，底部的信号是基本面的指标稳住，隐性指标五个里面只要三个及以上的稳住，就是市场见底的一个标志性的信号。目前已经有反映货币政策的社融存量同比/贷款余额同比、反映财政政策的基建投资累计同比、反映制造业的PMI/PMI新订单、反映早周期行业的汽车销量累计同比四个指标稳住，现在唯一较弱的指标为反映早周期行业的商品房销售面积累计同比。

“深耕产业，长久之计。”最后，荀玉根博士提出，每轮牛市中十倍股的行业分布背后是产业的更迭，一般顺应三大趋势：一是人口周期，中老年人口占比快速上升，90后新兴消费群体崛起；二是技术渗透，5G革命性的意义在于与工业设施、医疗仪器、交通工具等的融合，最终实现万物互联；三是产业政策，要关注国家重点将资源倾斜的领域，进行跟踪分析。二十大报告明确指出要建设现代化产业体系，低碳经济、数字经济、国家安全将是产业发展聚焦的三大主线。在投资过程中，荀玉根教授提醒到，理性人假设不可靠，投资纪律是投资者的盔甲，要时刻保持理性、恪守纪律，避免掉入认知陷阱、收益率陷阱。同时，投资只是生活中的一条线，家庭、事业、兴趣爱好都是各条线，只有各条线都长了，立方体体积才大，幸福指数才高。投资是一场修行，要做更好的自己。