徐佳熹：未来我国医药产业的消费红利、工程师红利依然存在

发布时间：2022-07-14

2022年7月13日，兴业证券董事总经理、自营分公司副总经理、证券投资部总经理徐佳熹，走进“2022复旦金融投资课”，围绕“医药的产业周期与政策演进”主题，从中国医药行业的长周期与短周期驱动因素、新医改下的挑战和机遇切入，全面阐述如何把握需求升级下的消费红利，以及供给升级下的创新红利和工程师红利，并对新一轮医药大行情下的行业机遇给出具体投资建议。

课程伊始，徐佳熹总经理首先阐释了医药行业大赛道中的多行业逻辑。他提出，医药行业被视作多个行业的合集，其中既有偏周期的，又有偏消费的，也有偏科技的，包含多个行业的逻辑。医药行业中偏周期的行业类别，比较典型的诸如原料药，产业研究与投资研究的模型基本参考化工的周期性，考量的核心是需求与供给不断波动的变量；偏消费的行业类别，比较典型的诸如医疗服务，与消费中的商贸零售逻辑相像；偏科技的行业类别，比较典型的诸如创新药、创新医疗器械，具有高投入、高研发、高技术、早期基本无产出的特点。

在阐释医药行业的多行业逻辑后，徐佳熹总经理详细解析了中国医药长周期与短周期驱动因素。他提出，我国医药发展中，每一轮崛起的公司均有时代赋予的驱动力，也同时面临所存在的挑战。从长周期来看，即使在我国GDP增速相对减缓，且CPI增速相对下行的阶段，医药行业仍然能保持较高利润端的增速，比较优势明显，体现了医药行业的刚需属性与相当的韧性。遵循长期逻辑的投资选择，生命科学上游、药品、器械、医疗服务、外包服务赛道属性更优，同时还要根据各赛道的不同特性进行具体评判。从中短期来看，常态化防控下疫情持续时间不确定，需要寻找穿越疫情周期的子行业，把握疫情不确定性下的医药需求韧性，在投资和产业标的的选择方面，可以考虑对冲品、外供链、需求回补等不同的思路。

随后，徐佳熹总经理深入剖析了新医改下的挑战与机遇。他认为，随着多轮国家组织、地区联盟采购的不断推进，集采力度、深度正不断提升，我国集中采购常态化格局已然形成，且除药品外，高值医用耗材也正以国家组织、地区联盟以及各省市带量采购的方式持续快速推进。同时，DRG/DIP作为重要的医疗管理工具，也在通过经济行为引导分级诊疗，促进医疗资源合理分配。

在此背景下，徐佳熹总经理认为，随着消费属性资产在新零售格局下再洗牌，新技术创造新需求，人才等资源禀赋全球比较优势加持下资本在高端制造业加速扩张，消费医疗、前沿技术、高端制造、全球产业链等投资方向在调整后将再度崛起。未来中国医药产业的消费红利（消费医疗）、工程师红利（高端制造）依然存在，并将延伸至整个产业链的高端制造与国际化（自主可控）。如何把握需求升级下的消费红利？徐佳熹总经理提出，要关注医疗服务和药店的消费复苏，行业龙头强者恒强；同时，要关注中药消费品及品牌OTC，行业受益消费升级，发展向好；另外，要关注疫苗行业新变局，具有创新能力的国产疫苗企业有望迎来“量价齐升”行情。如何把握供给升级下的创新红利与工程师红利？徐佳熹总经理认为，首先，生命科学上游进入行业新阶段，未来空间广阔，头部公司优势逐渐显现；其次，CXO赛道景气度依旧，CXO仍是医药板块中具备高业绩确定性和较强成长性的赛道；同时，在多种因素的共同发酵下，中国创新药市场飞速发展，践行创新、创造价值的优秀企业将在“大浪淘沙”中崛起。另外，要关注医疗器械高端制造中的硬科技与国际化，我国国产医疗设备已逐步突破多项技术壁垒，未来十年，国产替代和产品出海是中国医疗设备发展的两大主旋律。

课程的最后，徐佳熹总经理分享了他对于医药行业的感想。他提出，行业面临中长期的挑战并不少，要做长期正确的事，方向大致正确，执行坚实有力。对于创业者，要注意倾听资本市场的声音，但不要完全被资本市场左右，医药行业是个长期主义的行业，创业者的个人财富只是水到渠成的结果。对于市场投资人，二级市场投资人短期不必再悲观，一级市场投资人仍需等待一段时间，但现在也正是最好的挖掘标的和思考投资策略的时机。展望下一轮医药行业周期，与现在的流行的可能并不完全一样，需要具备更超前的思维。